COME LE VARIAZIONI DEI TASSI DI INTERESSE INFLUENZANO LE VALUTAZIONI E I TITOLI AZIONARI IN CRESCITA

Capire come i tassi di interesse influenzano le valutazioni del mercato azionario

Le variazioni dei tassi di interesse svolgono un ruolo fondamentale nel determinare i risultati del mercato azionario. Le banche centrali come la Federal Reserve o la Banca d'Inghilterra adeguano questi tassi in risposta alle condizioni macroeconomiche e tali decisioni influenzano il comportamento degli investitori, il prezzo delle attività e l'attrattiva relativa delle azioni rispetto ad altri strumenti come le obbligazioni.

Le valutazioni azionarie vengono comunemente calcolate utilizzando modelli basati sui flussi di cassa futuri attesi. Uno di questi metodi, il modello Discounted Cash Flow (DCF), si basa sul presupposto che gli utili futuri valgano meno degli utili attuali a causa del valore temporale del denaro. L'input chiave di questo modello è il tasso di sconto, che spesso segue i tassi di interesse prevalenti. Quando le banche centrali aumentano i tassi, aumenta anche il tasso di sconto, riducendo così il valore attuale dei flussi di cassa futuri. Di conseguenza, le valutazioni azionarie, in particolare quelle delle aziende con utili previsti per un futuro lontano, diminuiscono.

Al contrario, tassi di interesse più bassi riducono il tasso di sconto, aumentando il valore dei flussi di cassa futuri e gonfiando le valutazioni azionarie. In un contesto di tassi di interesse pari a zero o prossimi allo zero, gli investitori potrebbero essere disposti a pagare un premio per gli utili futuri, stimolando la domanda di azioni e in particolare di società ad alta crescita.

I tassi di interesse incidono anche sul costo opportunità. Tassi più elevati rendono i prodotti a reddito fisso come le obbligazioni più appetibili, potenzialmente sottraendo capitale alle azioni. I tassi in calo tendono a favorire gli asset più rischiosi, poiché i rendimenti degli investimenti più sicuri diminuiscono, creando una ricerca di rendimenti più elevati sul mercato azionario.

Ad esempio, durante periodi di politica monetaria accomodante, come quelli successivi alla crisi finanziaria del 2008 o durante la pandemia di COVID-19, il mercato azionario ha registrato forti rialzi, in parte trainati da tassi di interesse storicamente bassi. Tuttavia, le aspettative di un inasprimento della politica monetaria possono rapidamente invertire queste tendenze al rialzo.

In sintesi, l'aumento dei tassi di interesse esercita solitamente una pressione al ribasso sulle valutazioni azionarie a causa dell'aumento dei tassi di sconto e dei rendimenti obbligazionari più interessanti, mentre tassi di interesse più bassi tendono a sostenere valutazioni più elevate attraverso tassi di sconto più bassi e costi opportunità ridotti. Queste dinamiche sono particolarmente importanti quando si analizza l'impatto sui titoli growth, come verrà approfondito nella prossima sezione.

Perché i titoli growth sono sensibili alle variazioni dei tassi di interesse

I titoli growth sono caratterizzati da aspettative di ricavi o incrementi degli utili superiori alla media nel tempo. Queste aziende spesso reinvestono gli utili nell'azienda anziché distribuirli sotto forma di dividendi, e le loro valutazioni riflettono l'ottimismo riguardo alle performance future. Di conseguenza, la maggior parte del loro valore risiede negli utili previsti per molti anni a venire, il che le rende particolarmente sensibili alle variazioni dei tassi di interesse.

Quando i tassi di interesse aumentano, il costo del denaro aumenta. Le aziende growth, molte delle quali fanno affidamento sul debito per finanziare l'innovazione e l'espansione, devono affrontare costi di finanziamento più elevati. Ciò può rallentare la loro velocità di reinvestimento e influenzare le traiettorie di crescita, offuscando così le aspettative degli investitori. Inoltre, l'aumento dei tassi aumenta il tasso di sconto utilizzato nei modelli di valutazione, il che ha un impatto sproporzionato sui titoli con flussi di utili a lungo termine.

Il fenomeno influisce anche sulla composizione settoriale all'interno degli indici. Le società tecnologiche, che rappresentano i titoli growth, sono spesso tra le più colpite durante i cicli di rialzo dei tassi. Negli ultimi anni, ad esempio, il NASDAQ Composite, fortemente ponderato in ambito tecnologico, ha mostrato una maggiore sensibilità agli annunci relativi ai tassi di interesse rispetto a indici più diversificati come l'S&P 500 o il FTSE 100.

Al contrario, i titoli value – quelli quotati al di sotto del loro valore intrinseco basato sui fondamentali – spesso rappresentano aziende con utili e dividendi stabili. Sono meno colpiti dai rialzi dei tassi perché le loro valutazioni si basano maggiormente sulla performance attuale che sulle proiezioni future. Con l'aumento dei tassi, si verifica spesso una rotazione settoriale: i fondi si spostano dai titoli growth a quelli value con un potenziale di flusso di cassa più immediato.

Inoltre, l'impatto dei tassi di interesse sulle aspettative di inflazione e sulla politica monetaria aggiunge una dimensione psicologica. Non solo i tassi di interesse più elevati influenzano i meccanismi delle valutazioni dei titoli growth, ma segnalano anche un contesto politico più restrittivo, che gli investitori potrebbero interpretare come ribassista per le aziende che fanno affidamento su condizioni di credito agevolate per le loro narrative di espansione.

Per contestualizzare questo fenomeno, si consideri il periodo tra la fine del 2021 e l'inizio del 2023. In un contesto di inflazione crescente, le banche centrali hanno iniziato ad aumentare aggressivamente i tassi di interesse. In risposta, molti titoli tecnologici ad alta crescita hanno subito notevoli cali, poiché gli investitori hanno rivalutato le ipotesi di utili a lungo termine in condizioni finanziarie più restrittive.

In sintesi, i titoli growth sono particolarmente sensibili all'aumento dei tassi di interesse a causa della loro dipendenza dagli utili futuri, dei bassi rendimenti correnti e del maggiore fabbisogno di prestiti. I modelli di valutazione si adeguano bruscamente in caso di aumenti dei tassi, portando a un potenziale repricing del mercato e a cambiamenti nel sentiment degli investitori.

Strategie degli investitori in un contesto di tassi di interesse in evoluzioneComprendere come le fluttuazioni dei tassi di interesse influenzano il mercato può aiutare gli investitori ad adattare strategicamente i propri portafogli. Gli investitori devono considerare sia il contesto macroeconomico sia le caratteristiche specifiche delle singole aziende quando i tassi di interesse sono volatili o cambiano direzione.Una delle strategie principali in contesti di tassi in aumento è il ribilanciamento dei portafogli verso settori che in genere mostrano resilienza in presenza di costi di finanziamento più elevati e liquidità più limitata. Tra questi, azioni value, titoli finanziari, beni di consumo di base ed energia. Gli istituti finanziari, in particolare, spesso beneficiano dell'aumento dei tassi grazie al miglioramento dei margini di interesse netti.La diversificazione rimane inoltre una componente chiave della gestione del rischio di tasso di interesse. Bilanciare le posizioni tra azioni, titoli a reddito fisso e investimenti alternativi come materie prime o immobili può fornire protezione. Nel reddito fisso, le obbligazioni a breve scadenza tendono a resistere meglio ai cali di prezzo rispetto a quelle a lunga scadenza, in caso di aumento dei tassi.

Per gli investitori orientati alla crescita, valutare il flusso di cassa libero, la solidità patrimoniale e le esigenze di spesa in conto capitale delle aziende diventa essenziale. Le aziende con fondamentali solidi e una dipendenza minima dal debito possono continuare a registrare performance eccezionali anche in presenza di tassi elevati. Capire la rapidità con cui un'azienda converte gli utili in flussi di cassa effettivi aiuta a valutare la sua resilienza all'inasprimento delle politiche monetarie.

Gli investitori potrebbero anche considerare modelli di business a basso consumo di asset all'interno di settori in crescita, come le aziende SaaS (Software-as-a-Service), che richiedono meno finanziamenti tramite debito per l'espansione. Nel frattempo, adattare la tolleranza al rischio e gli orizzonti di investimento può anche aiutare ad allineare gli obiettivi personali a un contesto di tassi in evoluzione.

Un altro aspetto da considerare è la dimensione globale dei tassi di interesse. Le decisioni della Federal Reserve statunitense spesso si ripercuotono sui mercati globali, anche se le banche centrali locali come la Banca Centrale Europea o la Banca del Giappone adottano calibrazioni diverse. Gli investitori internazionali devono monitorare i tassi di cambio, i flussi di capitali transfrontalieri e le politiche monetarie divergenti nella costruzione di portafogli geograficamente diversificati.

Infine, flessibilità e disciplina sono fondamentali. I tassi di interesse influenzano non solo le valutazioni di mercato, ma anche il comportamento dei consumatori, gli investimenti delle imprese e la crescita economica complessiva. Rimanere flessibili ed evitare mosse reazionarie può aiutare a preservare il capitale e a cogliere opportunità a lungo termine quando le valutazioni sono compresse da oscillazioni di mercato guidate dai tassi.

In conclusione, adattare le strategie di investimento in base alle oscillazioni dei tassi di interesse implica un mix di aggiustamenti tattici e analisi fondamentale. Integrando considerazioni sia macro che micro, gli investitori possono navigare meglio in contesti volatili e mantenere un focus a lungo termine in un contesto di mutevoli dinamiche dei tassi.