VALUTAZIONE DELLE AZIONI SPIEGATA: PERCHÉ IL PREZZO È ≠ IL VALORE

Cos'è la valutazione azionaria?

La valutazione azionaria è il processo analitico per determinare il valore intrinseco delle azioni di una società. Investitori e analisti utilizzano questa valutazione per valutare se un titolo ha un prezzo equo rispetto alla sua effettiva performance finanziaria e al suo potenziale di crescita. A differenza del prezzo di mercato, che risponde alla domanda e all'offerta, il valore intrinseco si basa su fondamentali come utili, ricavi, flussi di cassa e fattori di rischio.

Esistono due principali scuole di pensiero nella valutazione delle azioni: la valutazione assoluta e la valutazione relativa.

• La valutazione assoluta si concentra sul valore intrinseco di un'azienda stimando i flussi di cassa futuri e attualizzandoli utilizzando modelli come il metodo del Discounted Cash Flow (DCF).
• La valutazione relativa, invece, confronta un'azienda con concorrenti simili utilizzando multipli di valutazione come il rapporto prezzo/utile (P/E), il rapporto prezzo/valore contabile (P/B) e l'EV/EBITDA.

La valutazione funge da bussola per gli investitori. Aiuta a identificare i titoli con prezzi errati, ovvero quelli scambiati al di sotto o al di sopra del loro valore intrinseco, e guida le decisioni di portafoglio volte a ottenere guadagni a lungo termine. Questo approccio è un tratto distintivo del value investing, praticato da investitori leggendari come Benjamin Graham e Warren Buffett.

Perché il valore intrinseco è importante

L'essenza della valutazione azionaria è distinguere tra il valore di un titolo e il suo costo. I prezzi possono essere irregolari; possono fluttuare in base a notizie, sentiment, speculazioni o eventi macroeconomici che hanno poco a che fare con i fondamentali di un'azienda. Il valore intrinseco fornisce una misura di stabilità e contesto per un processo decisionale informato.

Ad esempio, un titolo tecnologico in forte crescita potrebbe essere scambiato con un premio significativo a causa dell'entusiasmo degli investitori, ma i suoi utili potrebbero non supportare tale valutazione. Al contrario, un titolo di un'azienda di servizi pubblici meno attraente ma finanziariamente solido potrebbe essere sottovalutato a causa della mancanza di interesse da parte degli investitori. La valutazione identifica queste discrepanze e presenta opportunità di investimento di conseguenza.

Input chiave nei modelli di valutazione

La valutazione delle azioni si basa su una serie di input che possono variare a seconda del modello utilizzato. Il modello DCF, ad esempio, richiede:

• Flussi di cassa futuri previsti (tipicamente su 5-10 anni)
• Tasso di sconto (solitamente un costo medio ponderato del capitale)
• Valore terminale (per catturare i flussi di cassa oltre il periodo di proiezione)

Nel frattempo, la valutazione relativa potrebbe includere:

• Analisi di aziende comparabili
• Multipli medi di settore
• Tassi di crescita e valutazioni del rischio

Ogni approccio ha i suoi punti di forza e limiti. I modelli assoluti possono offrire precisione, ma si basano fortemente sulle previsioni. I modelli relativi sono più semplici, ma rischiano di trascurare le differenze fondamentali tra le aziende. Una valutazione solida dovrebbe idealmente incorporare elementi di entrambi i metodi.

Prezzo contro Valore: Una Distinzione Cruciale

Il concetto secondo cui "il prezzo è ciò che paghi, il valore è ciò che ottieni", coniato da Warren Buffett, evidenzia il divario tra il prezzo di mercato di un'azione e il suo valore intrinseco. Sebbene spesso usati in modo intercambiabile nel linguaggio comune, i due termini rappresentano concetti fondamentalmente diversi nel mondo degli investimenti.

Il prezzo è l'importo corrente quotato a cui un'azione viene scambiata in borsa. È determinato in tempo reale dalla continua interazione tra acquirenti e venditori. Il valore rappresenta una stima completa del reale valore di un'azione, basata su fattori economici, finanziari e qualitativi.

Perché i prezzi si discostano dal valore

I prezzi fluttuano a causa di una serie di fattori che hanno poco a che fare con i fondamentali. Questi includono:

• Sentimento di mercato: Le reazioni emotive alle notizie di mercato o ai report sugli utili spesso determinano brusche variazioni di prezzo.
• Speculazione: Le strategie di trading a breve termine possono gonfiare o sgonfiare i prezzi delle azioni indipendentemente dalla valutazione.
• Liquidità: I titoli poco scambiati possono registrare ampie oscillazioni di prezzo anche con volumi modesti.
• Variabili macroeconomiche: I tassi di interesse, l'inflazione e gli eventi geopolitici possono influenzare i prezzi in tutti i settori senza alterare materialmente i fondamentali a lungo termine.

Tali dinamiche spiegano perché le azioni possono rimanere sopravvalutate o sottovalutate per periodi prolungati. Ad esempio, durante la bolla delle dot-com, molte aziende Internet venivano scambiate a prezzi elevati nonostante flussi di cassa negativi o modelli di business insostenibili. Al contrario, le azioni di aziende mature come quelle industriali o dei fornitori di infrastrutture sono spesso sottovalutate, nonostante ricavi e profitti costanti.

Il ruolo della finanza comportamentale

L'economia comportamentale analizza le tendenze psicologiche che portano gli investitori a valutare male gli asset. Tra queste:

• Mentalità da gregge: Seguire la massa spesso porta ad acquistare a prezzi alti e vendere a prezzi bassi.
• Ancoraggio: Aggrapparsi a livelli di prezzo arbitrari come parametri di riferimento per il valore, anche quando i fondamentali cambiano.
• Bias di conferma: Cercare informazioni che supportino convinzioni preesistenti ignorando le prove contrarie.

Tali pregiudizi contribuiscono a creare mercati inefficienti, dove i prezzi sono soggetti a movimenti esagerati, spesso scollegati dal valore intrinseco. Sebbene l'efficienza del mercato implichi che tutte le informazioni disponibili siano già incluse nel prezzo, gli eventi del mondo reale dimostrano il contrario. Pertanto, una valutazione razionale fornisce un freno a comportamenti di trading emotivi o speculativi.

Rilevanza per la strategia di investimento

Comprendere il divario prezzo-valore è essenziale per gli investitori a lungo termine. Permette loro di acquistare azioni sottovalutate con fondamentali solidi e attendere che il mercato si corregga. Questo principio del "margine di sicurezza" è particolarmente utile durante periodi di volatilità del mercato o di recessione economica, offrendo sia protezione al ribasso che potenziale di rialzo.

Non tutte le deviazioni di prezzo sono opportunità; alcune possono riflettere rischi reali, come un calo degli utili o problemi di gestione. Una valutazione disciplinata aiuta a distinguere le vere occasioni dalle trappole di valore.

Mettere in pratica la valutazione

Applicare la valutazione azionaria nel mondo reale richiede più di semplici conoscenze teoriche. Gli investitori devono capire come ricercare, interpretare i bilanci e applicare il modello appropriato in base al contesto e agli obiettivi. Ecco come la valutazione si inserisce nella pratica nel processo decisionale di investimento.

Analizzare un'azienda utilizzando il modello DCF (Discounted Cash Flow)

Supponiamo che un investitore stia valutando un'azienda manifatturiera stabile con flussi di cassa costanti. Utilizzando il modello DCF, potrebbe prevedere i flussi di cassa per i prossimi dieci anni e attualizzarli utilizzando un tasso di interesse appropriato. Se il valore attuale di tali flussi di cassa produce un valore di 80 sterline per azione e la società è quotata a 60 sterline, ciò segnala una potenziale opportunità.

Tuttavia, le cose raramente sono così semplici. Le ipotesi di previsione – tassi di crescita, margini operativi e tassi di sconto – influenzano notevolmente il valore finale. Piccole modifiche possono portare a notevoli discrepanze nei risultati, sottolineando la natura soggettiva dei modelli di valutazione. Pertanto, l'analisi di sensibilità viene spesso applicata per testare i risultati in diversi scenari.

Utilizzo dei multipli per il confronto tra aziende simili

Gli investitori che desiderano confrontare un'azienda di software in rapida crescita potrebbero basarsi sulla valutazione relativa. Esaminano aziende comparabili nel settore e applicano indici di valutazione medi. Se il rapporto prezzo/utili medio delle aziende simili è 30 volte superiore agli utili e l'azienda target è quotata a 20 volte superiore con parametri di crescita simili, questa divergenza potrebbe suggerire un errore di valutazione. Al contrario, un multiplo molto più alto può indicare surriscaldamento e aspettative gonfiate.

Pro della valutazione relativa:

• Più rapido da implementare
• Utile nei settori in cui i benchmark sono molto forti
• Riflette il sentiment degli investitori specifici del settore

Contro:

• Ignora la salute finanziaria individuale
• Facilmente distorto da valori anomali o eventi una tantum
• Presuppone la comparabilità tra diversi modelli di business

Valutazione tra stili di investimento

Diverse tipologie di investitori applicano la valutazione in modo univoco:

• Gli investitori value cercano azioni sottovalutate che scambiano al di sotto del valore intrinseco e si concentrano sul lungo termine apprezzamento.
• Gli investitori growth spesso pagano premi per le prospettive future, pur continuando a valutare le valutazioni per evitare di pagare troppo.
• Gli investitori income possono dare priorità al rendimento da dividendi e alla sostenibilità rispetto ai parametri di apprezzamento del capitale, integrando la valutazione nell'analisi del rendimento.

In tutte le strategie, una valutazione solida rimane fondamentale per un investimento disciplinato. Protegge dalle decisioni emotive, aiuta ad allocare il capitale in modo efficiente e, in definitiva, migliora le probabilità di risultati superiori a lungo termine.

Insidie ​​comuni nella valutazione

Gli errori nella valutazione azionaria derivano spesso da:

• Proiezioni eccessivamente ottimistiche
• Trascurare le influenze macroeconomiche
• Ignorare le dinamiche competitive o i cambiamenti del settore
• Fare eccessivo affidamento su un singolo parametro o modello

Un approccio di valutazione equilibrato e diversificato, che combini rigore quantitativo e analisi qualitativa, è fondamentale per superare queste sfide.

Considerazioni finali

La valutazione azionaria è sia scienza che arte. Mentre i modelli finanziari offrono struttura, l'esperienza e il giudizio spesso ne definiscono l'accuratezza. Distinguendo il prezzo dal valore, gli investitori acquisiscono chiarezza, riducono il rischio e allineano le decisioni con la creazione di ricchezza a lungo termine. Indipendentemente dal rumore del mercato, la valutazione rappresenta il fondamento di una solida strategia di investimento.