SPIEGAZIONE DELL'ELABORAZIONE POST-NEGOZIAZIONE: COMPENSAZIONE E REGOLAMENTO

L'elaborazione post-negoziazione si riferisce alla serie di azioni e operazioni che si svolgono dopo l'esecuzione di una transazione, ma prima dello scambio finale di asset e denaro tra acquirente e venditore. Questi passaggi garantiscono che la transazione sia convalidata, registrata, abbinata, compensata e regolata in modo efficiente e accurato sui mercati finanziari.

Il trading sui mercati finanziari comporta l'acquisto o la vendita di strumenti finanziari come azioni, obbligazioni, derivati ​​o valute estere. Una volta concordata una transazione tra due parti, in genere tramite broker o piattaforme di trading elettroniche, non si verifica immediatamente il trasferimento di titoli o fondi. L'elaborazione post-negoziazione colma questa lacuna garantendo il rispetto degli obblighi e la corretta registrazione dei cambiamenti di proprietà.

L'obiettivo delle operazioni post-negoziazione è mitigare il rischio, promuovere la stabilità e migliorare l'efficienza. Questi processi sono essenziali per mantenere la fiducia negli ecosistemi finanziari, garantendo il corretto funzionamento dei mercati.

L'elaborazione post-negoziazione si articola in quattro fasi principali:

• Conferma e abbinamento delle negoziazioni: quando le negoziazioni vengono abbinate ed entrambe le parti ne confermano i dettagli.
• Compensazione: identificazione e calcolo degli obblighi tra le parti.
• Regolamento: scambio effettivo di titoli e relativi pagamenti.
• Custodia e reporting: custodia degli asset e conformità agli obblighi di reporting.

Questa infrastruttura è supportata da una rete di intermediari, tra cui stanze di compensazione, depositari centrali di titoli (CSD), depositari e agenti di regolamento. Ognuno di essi svolge un ruolo fondamentale nel garantire l'integrità e l'efficienza dell'esecuzione e del completamento delle negoziazioni.

Sebbene oggi fortemente dipendente dall'automazione e da sistemi avanzati, l'elaborazione post-negoziazione rimane complessa e regolamentata. Quadri normativi come il Regolamento sulle infrastrutture di mercato europeo (EMIR), il Dodd-Frank Act statunitense e Basilea III contribuiscono a standardizzare questi processi e a ridurre il rischio sistemico.

In sostanza, l'elaborazione post-negoziazione è la spina dorsale del sistema finanziario. Senza di essa, il buon funzionamento dei mercati finanziari globali sarebbe impossibile.

La compensazione è una fase iniziale critica dell'elaborazione post-negoziazione che si verifica dopo l'esecuzione dell'operazione e prima del regolamento finale. Questa fase aiuta a identificare, riconciliare e confermare gli obblighi di ciascuna parte coinvolta in una transazione. Agisce come un cuscinetto che rafforza la fiducia e riduce il rischio di insolvenza.

Il processo di compensazione opera attraverso una controparte centrale (CCP), spesso una stanza di compensazione. La CCP diventa essenzialmente l'acquirente per ogni venditore e il venditore per ogni acquirente, isolando i partecipanti dai rispettivi rischi di credito e di regolamento. Tra le principali clearing house globali figurano LCH, EuroCCP, DTCC (per gli Stati Uniti) e ASX Clear.

Le funzioni di clearing includono:

• Trade Matching: Garantire che sia l'acquirente che il venditore abbiano inviato dati di trading compatibili.
• Netting: Compensazione di più obblighi tra le parti per ridurre il numero di istruzioni di pagamento o consegna effettive.
• Validazione: Verifica della conformità della transazione alle regole e garanzia della coerenza di tutti i termini.
• Gestione del rischio: Richiesta di garanzie o margini per mitigare il rischio di controparte.
• Reporting: Invio dei dettagli della transazione alle autorità di regolamentazione e ai repository finanziari per garantire la trasparenza.

Le clearing house determinano l'ammontare delle garanzie che ciascuna parte deve mantenere, in base al valore e al profilo di rischio delle proprie posizioni in essere. Questa garanzia collaterale, nota come margine iniziale e di variazione, funge da assicurazione, garantendo ai partecipanti la copertura delle proprie esposizioni.

La compensazione riduce sostanzialmente il rischio di un effetto domino in caso di fallimento di un partecipante al mercato. Assumendosi il rischio di insolvenza e gestendolo centralmente, la CCP previene perturbazioni più ampie nei mercati finanziari. Per questo motivo, la compensazione è diventata un requisito normativo per molti tipi di transazioni, in particolare per i derivati ​​ad alta leva finanziaria o OTC (over-the-counter).

I progressi tecnologici hanno modernizzato la compensazione, consentendo un'elaborazione quasi in tempo reale e una maggiore trasparenza. Tuttavia, la compensazione rimane complessa e fortemente regolamentata, richiedendo un'integrazione completa dei dati, controlli del rischio e coordinamento tra numerose entità.

Pertanto, la compensazione funge da spina dorsale della gestione del rischio operativo, creditizio e sistemico nel più ampio ciclo di vita post-negoziazione.

Il regolamento è la fase finale dell'elaborazione post-negoziazione, in cui l'acquirente riceve i titoli acquistati e il venditore riceve il pagamento. Il regolamento finalizza la transazione e costituisce l'effettivo trasferimento della proprietà e dei fondi, saldando tutti gli obblighi contrattuali assunti durante l'esecuzione.

Una volta che una transazione è stata completata, le istruzioni passano alla fase di regolamento. Qui entrano in gioco le specifiche del principio "consegna contro pagamento" (DvP). Il DvP garantisce che i titoli vengano consegnati se, e solo se, il pagamento viene effettuato contemporaneamente. Questo principio riduce al minimo il rischio di capitale, ovvero il rischio che una delle parti consegni senza ricevere alcun compenso.

I tempi di regolamento dipendono dal mercato e dalla classe di attività, ma la maggior parte dei mercati azionari utilizza lo standard T+2, ovvero il regolamento due giorni lavorativi dopo la data di negoziazione. Alcuni sforzi in fase di revisione mirano a ridurre questo periodo a T+1 per ridurre ulteriormente il rischio sistemico.

Le entità coinvolte nel processo di regolamento includono:

• Depositari Centrali di Titoli (CSD): come Euroclear, Clearstream e DTCC, che facilitano e registrano le transazioni.
• Banche Depositarie: detengono titoli per conto dei clienti e collaborano con i CSD per il trasferimento sicuro dei titoli.
• Reti di Pagamento: eseguono e verificano il movimento di fondi tra le controparti.

Il regolamento può essere eseguito in due formati:

• Regolamento Lordo: ogni transazione viene regolata individualmente e in tempo reale (ad esempio, sistemi di Regolamento Lordo in Tempo Reale o RTGS).
• Regolamento netto: più transazioni vengono aggregate e solo gli importi netti vengono trasferiti alla fine di un determinato periodo.

I moderni sistemi di regolamento sono progettati per gestire elevati volumi di transazioni in modo sicuro. Integrano automazione, elaborazione diretta (STP) e innovazioni blockchain per ridurre errori e ritardi. Il mancato regolamento di una transazione può comportare sanzioni, danni alla reputazione e una maggiore esposizione al rischio di credito: da qui l'importanza di un'infrastruttura di regolamento solida.

Normative come il Regolamento sui Depositari Centrali di Titoli (CSDR) nell'UE standardizzano le sanzioni per i fallimenti nel regolamento, incentivano l'efficienza e promuovono meccanismi di buy-in per risolvere i regolamenti in sospeso.

In definitiva, il regolamento è il processo che conferisce definitività economica alle transazioni finanziarie. Senza di esso, le transazioni eseguite sarebbero solo promesse, non effettivi scambi di valore.