RISK-ON/RISK-OFF: SPIEGATE LE IMPLICAZIONI SUL MERCATO VALUTARIO
I regimi risk-on/risk-off descrivono i cambiamenti nella propensione al rischio degli investitori, influenzando la performance delle valute in base alla sicurezza o all'esposizione percepite.
Cos'è un regime di propensione al rischio/avversione al rischio?
I mercati finanziari oscillano spesso tra due distinte dinamiche di sentiment, comunemente denominate regimi di "propensione al rischio" e "propensione al rischio". Questi termini descrivono i cambiamenti nella propensione al rischio degli investitori, che influenzano significativamente le classi di attività in tutto il mondo, in particolare i mercati valutari (FX). Comprendere questi regimi aiuta sia gli investitori istituzionali che quelli retail ad anticipare i movimenti di valore delle valute a breve e medio termine.
Propensione al rischio descrive un contesto di mercato in cui gli investitori mostrano una forte propensione al rischio. La fiducia nella crescita economica, le dinamiche geopolitiche stabili e una politica monetaria accomodante sono in genere alla base di questo regime. In questi periodi, i capitali confluiscono in asset ad alto rendimento o dei mercati emergenti, materie prime, azioni e valute più rischiose come il dollaro australiano (AUD), il dollaro neozelandese (NZD) e il rand sudafricano (ZAR).
Gli ambienti di avversione al rischio riflettono una tendenza al ritrarsi dal rischio, spesso innescata da timori legati a recessioni economiche globali, conflitti geopolitici, minacce pandemiche o politiche monetarie restrittive. In tali situazioni, gli investitori danno priorità alla conservazione del capitale, spostando spesso i propri portafogli verso asset rifugio, tra cui oro, titoli del Tesoro statunitensi e le cosiddette "valute rifugio" come il dollaro statunitense (USD), lo yen giapponese (JPY) e il franco svizzero (CHF).
Questo cambiamento di sentiment binario influisce sulle allocazioni di portafoglio tra le diverse classi di attività, ma la sua influenza sui mercati valutari è particolarmente pronunciata a causa della natura globale delle valute e della loro sensibilità ai flussi di capitale. La frequenza e l'intensità di questi cambiamenti possono determinare volatilità e plasmare le opportunità di trading per gli operatori del mercato valutario.
Questi regimi non sono sempre netti e possono coesistere o cambiare rapidamente a seconda del flusso di notizie, delle decisioni delle banche centrali o dei dati macroeconomici, rendendo essenziale per gli operatori monitorare attentamente gli indicatori di sentiment e i trend di posizionamento.
Gli indicatori di rischio più comuni includono:
- Indici di volatilità (ad esempio, l'indice VIX)
- Spread di credito nei mercati obbligazionari
- Prezzi delle materie prime come petrolio o rame
- Principali indici azionari e trend di correlazione
In sintesi, comprendere le dinamiche di propensione al rischio/avversione al rischio fornisce un quadro di riferimento fondamentale per interpretare i più ampi cambiamenti del mercato e allineare di conseguenza le strategie valutarie.
Performance del mercato valutario in contesti risk-on
Durante i regimi risk-on, la ricerca di rendimenti più elevati spinge gli investitori a ricercare rendimenti e prospettive di crescita, influenzando direttamente le dinamiche del tasso di cambio. Le valute legate alle esportazioni di materie prime, alla forte crescita economica o agli elevati tassi di interesse sono in genere tra i beneficiari.
Valute come il dollaro australiano (AUD), il dollaro neozelandese (NZD) e il dollaro canadese (CAD) spesso si rafforzano. Queste sono definite "valute delle materie prime" a causa della dipendenza delle loro economie dalle esportazioni di minerali e prodotti agricoli. Quando gli investitori acquisiscono maggiore fiducia nelle prospettive economiche globali, la domanda di materie prime aumenta, sostenendo queste valute attraverso un circolo virtuoso di scambi commerciali e investimenti di capitale.
Anche le valute dei mercati emergenti (ME) come il real brasiliano (BRL), il rand sudafricano (ZAR) e il peso messicano (MXN) registrano buone performance in regimi di propensione al rischio. Queste offrono rendimenti più elevati e, quando il sentiment globale sul rischio migliora, registrano forti afflussi, poiché i trader cercano di trarre vantaggio dai differenziali dei tassi di interesse (carry trade) e dalla crescita economica.
Il dollaro statunitense (USD) tende a indebolirsi durante queste fasi, soprattutto rispetto alle valute ad alto beta, riflettendo una ridotta domanda di titoli di Stato. Anche l'euro (EUR) potrebbe registrare guadagni se la fiducia nella ripresa dell'eurozona si allinea con una più ampia propensione al rischio. Tuttavia, i guadagni dello yen giapponese (JPY) e del franco svizzero (CHF) sono spesso limitati o negativi, poiché il loro fascino come bene rifugio diminuisce in contesti positivi.
È essenziale distinguere tra fattori ciclici favorevoli e fattori strutturali nei periodi di propensione al rischio. Ad esempio, se la Federal Reserve statunitense mantiene una politica monetaria accomodante in concomitanza con l'ottimismo globale, il dollaro potrebbe dover affrontare forze ribassiste aggravate. Al contrario, se la divergenza economica favorisce la crescita degli Stati Uniti mentre altre economie faticano a riprendersi, il dollaro potrebbe comunque registrare guadagni nonostante il prevalente sentiment di propensione al rischio.
Temi chiave del mercato valutario durante la fase di propensione al rischio:
- Maggiore popolarità dei carry trade dovuta alla maggiore propensione per i differenziali di tasso di interesse
- Forza delle valute legate alle materie prime e dei mercati emergenti
- Profonda correlazione tra mercati azionari e valute procicliche
- Debole domanda per strumenti di sicurezza tradizionali come USD, JPY e CHF
I trader e gli investitori che seguono un tema di propensione al rischio dovrebbero monitorare i flussi azionari, i prezzi delle materie prime e le aspettative sui tassi di interesse. Questi fattori influenzano direzionalmente quali paesi e valute attraggono capitali, migliorando il potenziale di rendimento nelle strategie procicliche sul mercato valutario.
Porti sicuri nei mercati risk-off
In regimi risk-off, il sentiment del mercato si sposta rapidamente dalla ricerca di rendimento alla conservazione del capitale. Questa svolta ha un profondo impatto sul mercato forex, riorganizzando le preferenze valutarie a favore di posizioni tradizionalmente difensive.
Il dollaro statunitense (USD) è spesso il principale beneficiario. Essendo la valuta di riserva mondiale, sostenuta da un'elevata liquidità e dal predominio globale dei mercati dei capitali statunitensi, il dollaro si rafforza in periodi di stress. Gli investitori vendono attività rischiose e rimpatriano i fondi in dollari, soprattutto quando riducono la leva finanziaria o coprono posizioni. Inoltre, le banche centrali possono aumentare le riserve in dollari nell'ambito della pianificazione di emergenza, rafforzando la forza del dollaro statunitense.
Lo yen giapponese (JPY) mostra una domanda di rifugio sicuro a causa del significativo status di creditore esterno netto del Giappone. Durante le crisi, gli investitori giapponesi spesso rimpatriano i redditi offshore, sostenendo lo yen. La valuta beneficia anche di rendimenti bassi e consolidati, poiché il costo di liquidazione dei carry trade obbliga gli investitori globali a riacquistare le posizioni in JPY inizialmente vendute durante i periodi di propensione al rischio.
Anche il franco svizzero (CHF) registra ottime performance nei periodi di avversione al rischio. Grazie alla forte neutralità politica della Svizzera, alla solidità finanziaria e all'assenza di preoccupazioni sul debito sovrano, il franco è considerato una valuta stabilizzatrice dagli investitori macroeconomici globali. La Banca Nazionale Svizzera può talvolta intervenire per frenare l'apprezzamento, un fenomeno che gli operatori di mercato monitorano attentamente.
Al contrario, le valute dei mercati emergenti ad alto rendimento sono quelle che soffrono di più. Limitazioni di liquidità, flussi di capitale volatili e premi al rischio crescenti spesso innescano vendite in valute come la lira turca (TRY), il peso argentino (ARS) o il rand sudafricano (ZAR). Anche le valute legate alle materie prime (AUD, CAD) generalmente scendono, a meno che i settori delle materie prime sottostanti non attutiscano il colpo.
Caratteristiche dei flussi verso i beni rifugio nel mercato valutario:
- Tendenza a favorire le valute dei paesi con surplus delle partite correnti
- Rapido scioglimento delle operazioni di carry trade, con conseguente aumento delle valute di finanziamento come JPY o CHF
- Preferenza per i mercati valutari a basso beta e profili di volatilità a basso rendimento
Il livello di avversione al rischio può essere misurato attraverso indicatori come il CBOE Volatility Index (VIX), gli spread dei credit default swap o i rendimenti dei titoli di Stato. Questi fungono da indicatori visivi per il sentiment di copertura in tempo reale, indicando ai trader se orientarsi verso strategie di rifugio sicuro.
In sintesi, la gestione di un portafoglio FX in un clima di avversione al rischio implica una rapida rotazione verso valute difensive, una gestione disciplinata dell'esposizione e un'attenzione particolare alle variazioni di correlazione tra gli strumenti macroeconomici. Capire come e quando i porti sicuri guadagnano terreno è fondamentale per mitigare i ribassi durante le turbolenze del mercato.
