SPIEGAZIONE DELLA BACKWARDATION: COMPRENDERE IL POTENZIALE DI AUMENTO DEL RENDIMENTO

Cos'è la Backwardation?

Backwardation è un termine utilizzato nei mercati dei futures per descrivere una situazione in cui il prezzo corrente o "spot" di una materia prima è superiore ai prezzi dei contratti futures con scadenza successiva. Questo fenomeno è in genere in contrasto con il cosiddetto contango, in cui i prezzi dei futures sono superiori al prezzo spot.

La Backwardation spesso segnala che una materia prima è molto richiesta per la consegna immediata, forse a causa di interruzioni dell'approvvigionamento, eventi meteorologici o una forte domanda stagionale, facendo sì che il prezzo spot superi i prezzi di consegna futura. Si osserva più comunemente nei mercati delle materie prime come petrolio, gas naturale, prodotti agricoli e metalli preziosi.

Ad esempio, immaginiamo che un barile di petrolio greggio venga venduto oggi (mercato spot) a 85 dollari, mentre il contratto futures con consegna tra tre mesi ha un prezzo di 80 dollari. Questa curva dei futures con pendenza negativa suggerisce che il mercato si aspetta un futuro allentamento della domanda o un aumento dell'offerta, che abbasserebbe i prezzi.

La backwardation può verificarsi a causa di vari fattori, tra cui:

• Carenze di offerta: interruzioni impreviste dell'offerta possono aumentare significativamente i prezzi spot.
• Costi di stoccaggio elevati: se lo stoccaggio di una merce è costoso o poco pratico, i venditori potrebbero offrire prezzi più bassi per i contratti futures.
• Domanda stagionale: le materie prime agricole, ad esempio, potrebbero subire una backwardation a causa dei cicli di raccolta.
• Psicologia di mercato: i trader potrebbero prevedere che gli attuali prezzi elevati siano insostenibili.

Contrariamente al contango, dove gli investitori in futures spesso registrano un roll yield negativo, la backwardation può consentire agli investitori di ottenere un roll yield positivo, migliorando i rendimenti complessivi tramite il "rolling" contratti futures in contratti forward più economici, continuando a trarre profitto dalla curva dei prezzi in calo.

In sintesi, la backwardation riflette una prospettiva rialzista a breve termine per una materia prima e offre opportunità di trading strategiche. Comprendere questo concetto è essenziale per chi opera con futures, gestisce fondi indicizzati su materie prime o si affida a prodotti negoziati in borsa legati ai mercati dei futures.

Come la backwardation influisce su trader ed ETF

La backwardation offre opportunità e implicazioni uniche per trader, gestori di fondi e investitori coinvolti in materie prime e strumenti derivati. Forse uno degli impatti più discussi è il concetto di roll yield, che può influenzare significativamente i rendimenti in un mercato futures composto da contratti in scadenza e nuove posizioni.

I contratti futures hanno una data di scadenza. Quando tale data si avvicina, i trader devono chiudere o "rinnovare" i contratti con un altro con una scadenza successiva. In un mercato backwardation, questo rollover comporta la vendita del contratto a breve termine esistente, con un prezzo più alto, e l'acquisto di un contratto a lungo termine con un prezzo più basso. Con il passare del tempo, il prezzo del nuovo contratto a più lunga scadenza aumenta tipicamente convergendo verso il prezzo spot, generando potenzialmente profitto. Questo è definito rendimento da roll positivo.

Ecco come funziona in pratica:

1. Un trader detiene un contratto futures a scadenza mensile prossima alla scadenza.
2. Vende quel contratto e ne acquista uno a più lunga scadenza a un prezzo più basso.
3. Con l'avvicinarsi della scadenza del nuovo contratto, il suo prezzo aumenta (ipotizzando il persistere della backwardation), consentendo di ripetere il ciclo.

Questo ciclo di sostituzione dei contratti può generare guadagni composti nel tempo, soprattutto in contesti di forte backwardation. Questo è in netto contrasto con il contango, dove il rollover in contratti a prezzo più elevato erode i rendimenti attraverso un rendimento da roll negativo.

Ad esempio, nei mercati petroliferi, gli ETF e i fondi indicizzati sulle materie prime si trovano spesso ad affrontare questo problema. In un mercato petrolifero in backwardation, i fondi che rinnovano passivamente i contratti ogni mese possono ottenere rendimenti migliori, poiché acquistano costantemente a prezzi bassi e vedono i prezzi salire all'avvicinarsi della scadenza dei contratti. Fondi di materie prime popolari come lo United States Oil Fund (USO) e ETF simili possono trarre vantaggio dal vento favorevole della backwardation.

Inoltre, produttori e consumatori utilizzano la backwardation strategicamente. I produttori potrebbero rimandare le vendite oggi in previsione di prezzi spot più favorevoli, mentre i consumatori potrebbero affrettarsi ad assicurarsi le scorte correnti prima che i prezzi salgano ulteriormente. Investitori esperti e hedge fund monitorano questi segnali come parte di strategie di investimento più ampie.

In definitiva, la backwardation offre più di un semplice vantaggio teorico: ha un significato finanziario concreto per la performance del portafoglio, soprattutto nel tempo. Tuttavia, i mercati sono dinamici e la backwardation può trasformarsi in contango, spingendo gli investitori a monitorare regolarmente la struttura del mercato.

Il punto chiave: nei mercati backwardation, i meccanismi del trading sui futures possono fornire costanti stimoli ai rendimenti, in particolare quando i portafogli adottano un approccio sistematico al rinnovo dei contratti.

Perché la backwardation migliora i rendimenti degli investimenti

Comprendere la relazione tra backwardation e maggiori rendimenti degli investimenti richiede una comprensione più approfondita dei meccanismi del mercato dei futures e di come le implicazioni di prezzo si influenzino nelle strategie di portafoglio più ampie. Investitori e istituzioni possono trarre vantaggio da questa struttura, in particolare se combinata con strategie di roll-out disciplinate e market timing.

Il motivo principale per cui la backwardation può aumentare i rendimenti risiede in quello che viene comunemente chiamato "rendimento da roll-out". Quando i futures vengono fatti roll-out da contratti a breve termine più costosi a contratti a più lunga scadenza più economici, l'investitore realizza di fatto un guadagno poiché il prezzo del nuovo contratto tende ad apprezzarsi fino alla scadenza. Questo meccanismo di roll-out crea quello che molti definiscono un "vantaggio della curva dei rendimenti".

Inoltre, i gestori di fondi che utilizzano futures su materie prime all'interno di ETF o fondi comuni di investimento possono integrare la backwardation nei modelli strategici. Ad esempio, i fondi sulle materie prime con strategie di investimento passive che eseguono rollover mensili possono sistematicamente catturare un rendimento da rollover positivo durante periodi prolungati di backwardation.

Il meccanismo può essere illustrato con un esempio nel mercato dell'oro: supponiamo che l'oro sia scambiato a 1.950 dollari sul mercato spot, mentre il contratto future a tre mesi è quotato a 1.920 dollari. Un investitore che acquista il contratto più economico a 1.920 dollari probabilmente trarrà vantaggio dall'aumento del prezzo di tale contratto verso il prezzo spot nel tempo, generando un guadagno senza che la materia prima stessa cambi di proprietà.

Per le strategie attive, la backwardation può offrire opportunità di arbitraggio. Un'azienda potrebbe vendere allo scoperto materie prime fisiche e andare long sui future nel tentativo di trarre profitto dalla convergenza. Inoltre, alcuni investitori potrebbero identificare modelli tra le materie prime stagionali, come i prodotti agricoli, che tendono a seguire la backwardation ogni anno, e posizionarsi di conseguenza con mesi di anticipo.

Altri vantaggi strategici includono:

• Miglioramento delle performance di tracking: gli ETF e gli indici che replicano le materie prime fisiche spesso performano meglio in contesti di backwardation.
• Costi inferiori: i fondi long-only evitano perdite ripetute derivanti dall'acquisto di contratti costosi (come nel caso del contango), che possono essere sostanziali nel tempo.
• Copertura dall'inflazione: poiché la backwardation in genere accompagna una maggiore domanda a breve termine, può offrire una risposta integrata ai picchi inflazionistici.

Nonostante i suoi vantaggi, è importante ricordare che la backwardation non è garantita né permanente. Può svanire rapidamente se le dinamiche di mercato cambiano, ad esempio con un allentamento dei vincoli di offerta o una riduzione della domanda. Pertanto, gli investitori che mirano a capitalizzare sulla backwardation devono rimanere vigili e adattarsi all'evoluzione delle condizioni.

In definitiva, l'impatto positivo della backwardation sui rendimenti è un concetto importante per i trader di futures, gli investitori in materie prime e i gestori di fondi istituzionali. Se compreso e applicato correttamente, diventa uno strumento potente per migliorare le performance di portafogli diversificati e posizioni coperte.