MIGLIORE ESECUZIONE NEL TRADING: COSA SIGNIFICA E PERCHÉ È IMPORTANTE

Cos'è la Best Execution?

La Best Execution è un obbligo legale e normativo nei mercati finanziari che impone ai broker e alle società di investimento di eseguire gli ordini dei clienti alle condizioni più favorevoli disponibili al momento. Ciò implica la considerazione di una serie di fattori che vanno oltre il semplice prezzo, tra cui la velocità di esecuzione, la probabilità di esecuzione e regolamento, la selezione della sede di negoziazione, i costi, le dimensioni e la natura dell'ordine e altre condizioni rilevanti che potrebbero influire sul risultato complessivo della transazione.

Il concetto è stato formalizzato nell'ambito della Direttiva sui mercati degli strumenti finanziari (MiFID II) nell'Unione Europea e ha analoghi equivalenti negli Stati Uniti, come le Norme 605 e 606 della SEC. Queste normative obbligano i broker-dealer ad agire nel migliore interesse dei propri clienti nell'esecuzione dei loro ordini e ad adottare politiche solide per raggiungere costantemente tale obiettivo.

Sebbene i broker non siano tenuti a garantire il miglior prezzo possibile in assoluto per ogni ordine, devono dimostrare di aver adottato misure ragionevoli per ottenere il miglior risultato, considerando le alternative disponibili. Anche la documentazione e la revisione delle policy di esecuzione sono essenziali, poiché le autorità di regolamentazione effettuano valutazioni per valutare la conformità agli obblighi di best execution.

Per gli investitori al dettaglio, la best execution si traduce in risultati di negoziazione più equi, riduzione dei costi di negoziazione impliciti e protezione da potenziali conflitti di interesse. Per i clienti istituzionali, l'impatto potrebbe essere ancora più profondo, data la dimensione e la complessità dei loro ordini.

Vale anche la pena notare che alcuni broker utilizzano meccanismi di esecuzione interni o indirizzano gli ordini a sedi di negoziazione affiliate. Se non adeguatamente regolamentate, queste pratiche possono generare conflitti di interesse e compromettere la qualità dell'esecuzione. Pertanto, la trasparenza e il monitoraggio attivo dei percorsi di esecuzione sono fondamentalmente legati all'adempimento degli obblighi di best execution.

In quanto tale, la best execution non è un processo universale: deve essere adattato alle diverse classi di attività, alle condizioni di mercato e ai profili dei clienti. Le società sono tenute a giustificare le proprie scelte e ad aggiornare le proprie strategie di esecuzione con l'evoluzione dei mercati.

Perché l'Order Routing è importante

L'Order Routing si riferisce al processo utilizzato dai broker per determinare dove e come inviare gli ordini dei clienti per l'esecuzione. La qualità e la logica di questo routing possono influire significativamente sulla rapidità di esecuzione di un ordine, al miglior prezzo e con costi associati minimi.

Nei mercati frammentati di oggi, in particolare per azioni ed ETF, le negoziazioni possono essere effettuate su più sedi, tra cui borse tradizionali (come NYSE e LSE), sistemi di negoziazione alternativi (ATS), sistemi multilaterali di negoziazione (MTF) e dark pool. Questa proliferazione di sedi rende le decisioni di routing più complesse e cruciali per ottenere la migliore esecuzione.

I broker in genere si affidano a una sofisticata tecnologia di smart order routing (SOR) per indirizzare gli ordini verso le sedi più vantaggiose. Questi algoritmi valutano una serie di dati in tempo reale, come:

• Prezzi bid e ask su diverse sedi
• Priorità temporale e probabilità di esecuzione
• Modelli storici di liquidità
• Impatto sul mercato e latenza
• Commissioni, sconti o incentivi all'esecuzione

Le decisioni di routing che danno priorità all'esecuzione più rapida al costo più basso spesso dipendono dal costante bilanciamento e ricalibrazione di questi fattori. Ad esempio, perseguire il prezzo apparentemente migliore potrebbe comportare un rischio maggiore di fallimento o un ritardo maggiore, il che potrebbe in definitiva peggiorare la qualità dell'esecuzione.

Anche le modalità di gestione del flusso degli ordini svolgono un ruolo centrale. In alcune giurisdizioni, i broker possono ricevere un pagamento per il flusso degli ordini (PFOF), essenzialmente una commissione per l'indirizzamento delle negoziazioni verso una sede specifica. Senza un'adeguata trasparenza e informativa, questi accordi possono creare conflitti di interesse, con i broker che potenzialmente antepongono i propri interessi finanziari ai risultati dei clienti.

Per mitigare questi rischi, le normative spesso impongono ai broker-dealer di divulgare parametri di esecuzione, come la velocità media di esecuzione, la percentuale di ordini che hanno registrato un miglioramento del prezzo e la destinazione degli ordini. Gli investitori, sia al dettaglio che istituzionali, sono incoraggiati a consultare regolarmente questi report informativi per valutare l'affidabilità e l'equità delle prestazioni di esecuzione del proprio broker.

In definitiva, un instradamento degli ordini efficace ed etico contribuisce a garantire che le operazioni vengano eseguite in modo efficiente, che i costi siano ridotti al minimo e che la fiducia dei clienti sia preservata nel lungo termine.

Valutazione della qualità dell'esecuzione e della trasparenza

La valutazione della qualità dell'esecuzione implica l'esame di una serie di parametri pre e post-negoziazione che forniscono informazioni sulla qualità della gestione di un'operazione. Investitori e responsabili della conformità in genere valutano questo aspetto attraverso report sulla qualità dell'esecuzione, analisi indipendenti dei costi di transazione (TCA) e benchmarking delle prestazioni rispetto alle condizioni di mercato pertinenti.

Le metriche chiave utilizzate per valutare la qualità dell'esecuzione includono:

• Miglioramento del prezzo: la misura in cui i prezzi eseguiti hanno superato il prezzo bid o ask quotato al momento dell'inserimento dell'ordine
• Fill rate: la percentuale dell'ordine totale completata con successo
• Velocità di esecuzione: il tempo trascorso tra l'avvio e il completamento dell'ordine
• Slippage: la differenza tra il prezzo previsto e il prezzo effettivamente eseguito dell'ordine
• Analisi della sede di negoziazione: confronto dei risultati di esecuzione tra le sedi di negoziazione instradate

Per gli investitori professionali e le società, l'analisi post-negoziazione tramite TCA consente una ripartizione dettagliata dei costi di negoziazione, inclusi sia i costi visibili (ad esempio, commissioni e spese) e costi invisibili (ad esempio, impatto sul mercato e rischio di timing). Questi dati sono cruciali per ottimizzare le strategie di trading e la selezione dei fornitori.

Gli obblighi di rendicontazione regolamentare, come gli RTS 27 e RTS 28 dell'UE, impongono alle società di pubblicare dati trimestrali sulle loro principali sedi di esecuzione e di descrivere in dettaglio come queste abbiano ottenuto la migliore esecuzione per i clienti. Negli Stati Uniti, le Norme 605 e 606 promuovono misure di trasparenza simili, obbligando i centri di mercato e i broker a divulgare statistiche di esecuzione degli ordini e pratiche di routing.

Oltre ai dati grezzi, molte piattaforme sofisticate offrono ora scorecard che confrontano le prestazioni dei broker con quelle dei competitor, identificano possibili carenze di esecuzione e segnalano problemi che potrebbero richiedere ulteriori indagini. Ad esempio, miglioramenti dei prezzi costantemente scarsi o uno slittamento superiore alla media possono suggerire inefficienze nella logica di routing o potenziali conflitti di interesse.

I clienti, soprattutto quelli istituzionali, utilizzano spesso queste informazioni per rinegoziare gli accordi sul livello di servizio (SLA) o cambiare completamente partner commerciale. Per i clienti al dettaglio, la trasparenza e la rendicontazione standardizzata possono orientare la selezione di broker a basso costo o piattaforme di trading con le pratiche più favorevoli agli investitori.

In definitiva, una rendicontazione trasparente dell'esecuzione e una valutazione rigorosa sono essenziali per garantire che la migliore esecuzione non sia una mera verifica normativa, ma una componente significativa della tutela degli investitori e dell'erogazione competitiva di servizi finanziari.