RITORNO SUL CAPITALE INVESTITO (ROIC): SPIEGAZIONE DEI PARAMETRI CHIAVE

Cos'è il ROIC?

Il ritorno sul capitale investito (ROIC) è un parametro finanziario utilizzato per valutare l'efficienza di un'azienda nell'allocare il capitale sotto il suo controllo a investimenti redditizi. In sostanza, indica agli investitori quanto bene un'azienda stia utilizzando il denaro (sia azionario che obbligazionario) per generare rendimenti. Un ROIC elevato indica un impiego efficace del capitale, suggerendo che il management sta massimizzando la creazione di valore sia per gli azionisti che per i detentori di debito.

Il ROIC si calcola dividendo l'utile operativo netto dopo le imposte (NOPAT) di un'azienda per il suo capitale investito. La formula è:

ROIC = NOPAT / Capitale investito

Dove:

• NOPAT è l'utile operativo netto dopo le imposte. Viene solitamente calcolato come reddito operativo × (1 – aliquota d'imposta), offrendo una visione coerente tra le aziende, poiché elimina l'impatto delle scelte di finanziamento.
Il
• Capitale Investito include tutto il capitale investito nelle attività principali dell'azienda, ovvero il debito fruttifero più il patrimonio netto, al netto delle attività non operative come la liquidità in eccesso.

A differenza di altri indicatori di redditività come il ritorno sul capitale proprio (ROE) o il ritorno sulle attività (ROA), il ROIC misura i rendimenti sul capitale totale utilizzato, sia azionario che di debito, offrendo così una visione più completa della performance.

ROIC vs. altri indicatori di rendimento

Molti investitori confrontano il ROIC con altri indicatori di uso comune:

Il
• ROE (Return on Equity) si concentra solo sui rendimenti per gli azionisti e non tiene conto della quantità di debito utilizzata da un'azienda per incrementare i profitti. Il ROE può apparire interessante anche se si fa un uso massiccio della leva finanziaria.
Il
• ROA (Return on Assets) esclude le passività e quindi può sottostimare i rendimenti per le aziende ad alta intensità di capitale che utilizzano il debito in modo produttivo.

Il ROIC offre una prospettiva più chiara valutando l'utile generato per ogni unità di capitale investito, indipendentemente dalla struttura del capitale.

Perché la coerenza del ROIC è importante

Un ROIC costantemente elevato nei diversi cicli economici è spesso segno di vantaggi competitivi duraturi, noti colloquialmente come "fossato economico". Le aziende che presentano questa caratteristica sono spesso ben gestite, in grado di reinvestire gli utili con rendimenti elevati e più resistenti agli shock competitivi o macroeconomici.

Al contrario, le aziende con ROIC fluttuanti o inferiori alla media possono avere difficoltà a causa di un'allocazione inefficiente del capitale, di un debole potere di determinazione dei prezzi o di margini in calo.

Lo "spread" del ROIC e la creazione di valore

Un aspetto cruciale dell'analisi del ROIC consiste nel confrontare il ROIC di un'azienda con il suo costo medio ponderato del capitale (WACC). La differenza, o "spread", è un indicatore della creazione di valore. Se il ROIC supera costantemente il WACC, l'azienda sta generando rendimenti superiori al suo costo del capitale, segno di un sano impiego del capitale.

Ad esempio, un'azienda con un ROIC del 15% e un WACC del 10% ha uno spread positivo del 5%, il che suggerisce che sta creando valore per gli azionisti. D'altro canto, se il ROIC è inferiore al WACC, l'azienda potrebbe perdere valore nonostante l'apparente redditività.

In definitiva, comprendere il ROIC e monitorarne l'andamento nel tempo offre agli investitori informazioni sull'efficienza operativa, sul potenziale di crescita e sulla disciplina strategica di un'azienda.

Perché il ROIC è un indicatore di qualità

Il ROIC è ampiamente considerato un indicatore affidabile della qualità aziendale perché è strettamente allineato ai principi di creazione di valore e ai rendimenti a lungo termine per gli investitori. Un'azienda che genera elevati rendimenti sul capitale investito in genere impiega le proprie risorse in iniziative ad alte prestazioni, piuttosto che diluire il capitale in aree con performance inferiori.

Segnala un'allocazione efficiente del capitale

Le decisioni di allocazione del capitale sono al centro del ruolo del management in un'azienda. Un ROIC elevato indica che il management sta impiegando efficacemente il capitale in progetti, asset o operazioni che generano rendimenti superiori, un segno distintivo di una gestione finanziaria disciplinata.

Ad esempio, si considerino due aziende che operano nello stesso settore. Una registra costantemente un ROIC del 20%, mentre l'altra solo dell'8%. La prima gode probabilmente di un migliore potere di determinazione dei prezzi, di un migliore controllo dei costi e di una migliore esecuzione aziendale. Nel tempo, questo si tradurrà in una crescita superiore degli utili e in un ritorno per gli azionisti.

L'efficienza del capitale diventa ancora più vitale nei settori con elevati requisiti di reinvestimento. Nei media, nel settore farmaceutico o nella tecnologia, le aziende che riescono a reinvestire sistematicamente gli utili reinvestiti in progetti ad alto rendimento supereranno i loro competitor, dimostrando perché il ROIC rappresenta un eccellente indicatore di qualità.

Si collega direttamente alla generazione di valore

A differenza della crescita degli utili o dei ricavi, che a volte può essere ottenuta attraverso acquisizioni o una contabilità aggressiva, il ROIC integra un equilibrio tra redditività ed efficienza del capitale. Penalizza i bilanci sovradimensionati e premia i modelli di business snelli e mirati.

Ad esempio, perseguire aggressivamente la crescita tramite acquisizioni può aumentare gli utili, ma potrebbe diluire il ROIC complessivo se le attività acquisite non riescono a generare rendimenti proporzionali. In questo modo, il ROIC evidenzia un inadeguato impiego di capitale mascherato da dati di crescita del fatturato.

Individua i vincitori a lungo termine

Numerosi studi e pratiche di investimento, inclusi quelli di rinomati investitori value come Warren Buffett, sottolineano l'importanza di dare priorità alle aziende con un ROIC elevato. La logica è semplice: le aziende che generano rendimenti sul capitale superiori possono accumulare valore nel tempo, anche nei mercati maturi.

Inoltre, il ROIC aiuta gli investitori a distinguere tra sovraperformance cicliche e qualità operativa sottostante. Durante i periodi di boom, molte aziende possono pubblicare dati sugli utili accattivanti. Tuttavia, un ROIC sostenuto che rimane elevato anche durante le flessioni del settore indica modelli di business solidi ed efficienza operativa.

Promuove una strategia di crescita disciplinata

Le aziende con un ROIC elevato spesso adottano strategie di crescita disciplinate. Invece di inseguire dimensioni o scala a tutti i costi, privilegiano opportunità di alta qualità che preservano le soglie di rendimento. Questa moderazione aiuta a prevenire iniziative che sgonfiano il valore e favorisce un'espansione sostenibile.

Inoltre, le aziende attente al proprio ROIC sono più propense a impiegare il flusso di cassa libero in modo oculato, restituendolo agli azionisti tramite dividendi o riacquisti di azioni proprie quando non sono disponibili progetti interni ad alto rendimento. Questa attenzione aumenta la fiducia degli azionisti e le aspettative di rendimento a lungo termine.

Benchmark per performance e premi

Sia le aziende che gli investitori istituzionali utilizzano il ROIC come parametro di riferimento per valutare le performance del management. Alcune aziende strutturano piani di remunerazione dei dirigenti per incentivare una crescita sostenibile del ROIC, allineando gli interessi tra leadership e azionisti.

Questo utilizzo sottolinea la credibilità del ROIC come KPI preciso e incentrato sul valore, rendendolo un punto focale per comprendere e misurare la creazione di valore interno, ben oltre gli utili contabili o la crescita superficiale dell'EPS.

Come utilizzare il ROIC nell'analisi

Per investitori e analisti, integrare il ROIC nelle valutazioni finanziarie offre chiarezza, nonostante il rumore generato dai report sugli utili e dal sentiment del mercato. È particolarmente efficace quando utilizzato per confrontare aziende dello stesso settore o per valutare la performance storica di un'azienda rispetto a se stessa nel corso dei cicli economici.

Verificare la coerenza nel tempo

Piuttosto che considerare il ROIC come un'istantanea, la sua utilità aumenta se valutata come un trend. Un'azienda con un ROIC costantemente elevato per cinque-dieci anni ha probabilmente costruito vantaggi strutturali – marchi, brevetti, effetti di rete – che le hanno conferito un vantaggio sostenibile.

Quando si confrontano le aziende, un ROIC costante superiore al 10-12% (ipotizzando un WACC di circa l'8%) spesso indica un'azienda con performance d'élite. Tuttavia, i recenti cali del ROIC dovrebbero essere analizzati. Sono il risultato di svalutazioni una tantum o segnalano problemi più profondi nel modello di business o nell'allocazione del capitale?

Contestualizzare con il WACC

Il ROIC da solo non racconta tutta la storia se non viene considerato insieme al costo medio ponderato del capitale dell'azienda. Lo spread tra ROIC e WACC è il vero driver del valore:

• Uno spread positivo indica creazione di valore ed efficienza strategica.
• Uno spread negativo suggerisce distruzione di valore, anche in presenza di utili principali.

Ricorda, anche le aziende in crescita possono distruggere valore se i loro investimenti non riescono a superare l'ostacolo del costo del capitale.

Filtra investimenti di alta qualità

Nello screening azionario, combinare il ROIC con parametri di crescita e indici di valutazione aiuta a evidenziare i compounder, ovvero le aziende in grado di crescere mantenendo una disciplina sui rendimenti.

Ad esempio, supponiamo che due aziende registrino entrambe una crescita annua del fatturato del 10%. Se una mantiene un ROIC del 15% mentre l'altra si aggira intorno al 6%, è probabile che la prima stia impiegando il capitale di crescita in modo più efficace e potrebbe giustificare un multiplo di valutazione più elevato.

Analizzare le componenti del ROIC

Per ottenere informazioni più approfondite, scomporre il ROIC nelle sue componenti costitutive:

• Margine NOPAT: indica efficienza operativa e redditività.
• Flusso di rotazione del capitale: riflette l'efficienza con cui il capitale investito viene utilizzato per generare ricavi.

Questa scomposizione aiuta gli analisti a distinguere se un ROIC in aumento derivi da margini migliori, da un utilizzo più intelligente delle risorse o da entrambi. Permette inoltre di individuare il deterioramento di una componente mascherato dall'altra.

Analizzare le dinamiche di reinvestimento

Per determinare il potenziale di capitalizzazione del valore a lungo termine, esaminare la quota di utili aziendali reinvestiti a livelli pari o superiori ai livelli storici di ROIC. Le aziende che reinvestono a un ROIC elevato possono generare valore esponenziale attraverso la capitalizzazione, soprattutto se riescono a scalare in modo efficiente.

Gli investitori dovrebbero anche prestare attenzione ai commenti del management sull'impiego del capitale, ad esempio investimenti organici, attività di M&A o dividendi. Tali informazioni aiutano a verificare se le decisioni interne di allocazione del capitale siano in linea con la performance sostenibile del ROIC.

Utilizzare come parte di una valutazione olistica

Sebbene il ROIC sia un indicatore potente, non dovrebbe essere utilizzato isolatamente. Combinatelo con altri indici finanziari, analisi della concorrenza e approfondimenti qualitativi sulla gestione e sulle dinamiche di mercato per ottenere una visione completa.

Altrettanto importante, evitate di confrontare il ROIC tra settori non correlati: l'intensità degli asset e le strutture del capitale variano notevolmente. Un ROIC elevato nel software non si traduce nello stesso risultato che nei servizi di pubblica utilità o nel settore manifatturiero. Adattate sempre il ROIC alle caratteristiche specifiche del settore.

In sintesi, il ROIC è una metrica fondamentale per inquadrare la qualità aziendale, l'efficacia della leadership e la disciplina del capitale a lungo termine. Se monitorato e interpretato correttamente, diventa una lente strategica che distingue le grandi aziende da quelle semplicemente buone.