STABLECOIN SPIEGATE: TIPOLOGIE, RISCHI E REGOLAMENTAZIONE

Cosa sono le Stablecoin?

Le stablecoin sono una categoria di criptovalute progettate per ridurre al minimo la volatilità dei prezzi ancorando il loro valore a un asset di riferimento, in genere una valuta fiat come il dollaro USA o l'euro. A differenza delle criptovalute convenzionali come Bitcoin o Ethereum, i cui prezzi possono fluttuare drasticamente, le stablecoin mirano a offrire l'affidabilità del denaro tradizionale con l'utilità degli asset basati su blockchain.

L'idea alla base delle stablecoin è quella di fornire un mezzo di scambio e una riserva di valore all'interno dell'ecosistema digitale, evitando al contempo le forti oscillazioni di prezzo che hanno caratterizzato il mercato delle criptovalute in generale. Questo rende le stablecoin un'opzione interessante per il trading, le rimesse, la finanza decentralizzata (DeFi) e come rampa di accesso per le valute digitali.

Ad esempio, una stablecoin ancorata 1:1 al dollaro USA mantiene una valutazione di circa 1 dollaro, indipendentemente dal comportamento del mercato delle criptovalute in generale. Per mantenere tale stabilità, gli emittenti utilizzano una serie di meccanismi, come la detenzione di riserve, l'utilizzo di contratti intelligenti o l'impiego di modelli algoritmici, che regolano l'offerta o la domanda.

Tra le implementazioni più diffuse delle stablecoin figurano:

• USDT (Tether): una delle stablecoin più antiche e diffuse, presumibilmente supportata da riserve equivalenti in dollari.
• USDC (USD Coin): emessa da Circle e Coinbase, questa moneta è interamente supportata da liquidità e riserve equivalenti ed è regolarmente sottoposta a verifica.
• DAI: una stablecoin decentralizzata gestita tramite un sistema di contratti intelligenti sulla blockchain di Ethereum, supportata da garanzie collaterali.

Sebbene offrano una soluzione alla volatilità, le stablecoin stesse non sono state esenti da controlli e sfide operative. Le problematiche relative alla trasparenza, al supporto delle riserve, ai quadri normativi e alla governance hanno evidenziato che la "stabilità" delle stablecoin non è sempre garantita.

Con la maturazione dell'ecosistema degli asset digitali, le stablecoin sono sempre più viste come un ponte tra la finanza tradizionale e le reti decentralizzate. La loro usabilità, dai pagamenti alla moneta programmabile, ha creato nuove opportunità, sollevando al contempo importanti preoccupazioni sui rischi sistemici, sugli eventi di depegging e sulle pratiche di implementazione sicure.

Spiegazione dei tipi di stablecoin

Le stablecoin non sono tutte strutturate allo stesso modo. Variano significativamente in base al meccanismo utilizzato per mantenere stabile il loro valore. In generale, possono essere classificate in tre tipologie principali: stablecoin con garanzia fiat, stablecoin con garanzia cripto e stablecoin algoritmiche. Ognuna presenta i propri vantaggi e vulnerabilità.

Stablecoin con garanzia fiat

Queste sono la forma di stablecoin più diffusa nell'ecosistema delle criptovalute. Le stablecoin con garanzia fiat sono garantite in rapporto 1:1 da riserve detenute presso un'istituzione affidabile, come una banca. Per ogni stablecoin emessa, un importo equivalente in valuta tradizionale viene mantenuto come riserva. Questo supporto garantisce che le monete possano essere riscattate in qualsiasi momento in cambio della valuta ancorata, mantenendo la stabilità dei prezzi.

Esempi:

• USDC (USD Coin): Interamente garantito da liquidità e obbligazioni del governo statunitense a breve termine. Emesso da Circle e soggetto ad attestazioni mensili da parte di revisori certificati.
• USDT (Tether): Dichiara di essere garantito da varie riserve finanziarie, tra cui liquidità, titoli e cambiali commerciali. Le preoccupazioni del mercato sulla trasparenza persistono.

Vantaggi:

• Prevedibile e generalmente meno volatile.
• Facile da comprendere e adottare.
• Tradizionalmente legato a un'infrastruttura finanziaria consolidata.

Svantaggi:

• Richiede la fiducia in un emittente centralizzato.
• La mancanza di trasparenza nella gestione delle riserve può essere problematica.

Stablecoin garantite da criptovalute

Queste stablecoin sono garantite da altre criptovalute anziché da valute fiat. A causa della volatilità intrinseca delle criptovalute, sono spesso sovracollateralizzate per proteggersi dalle fluttuazioni del valore delle garanzie. Si basano fortemente su contratti intelligenti e modelli di governance decentralizzati.

Esempio: DAI – Gestito dal protocollo MakerDAO. Gli utenti bloccano le criptovalute in uno smart contract per coniare nuovi token DAI, con un tasso di collateralizzazione che in genere supera il 150%.

Vantaggi:

• Struttura più decentralizzata e autonoma.
• Non necessita di un emittente centrale o di riserve bancarie.

Rischi:

• Meccanismo complesso soggetto a carenze di garanzie durante le brusche flessioni del mercato.
• Elevata dipendenza dagli oracoli e dall'integrità degli smart contract.

Stablecoin algoritmiche

Utilizzano algoritmi software e politiche economiche automatizzate per mantenere il peg della moneta. Non sono garantite da alcuna garanzia, ma si affidano piuttosto agli incentivi di mercato, al conio e alla combustione per regolamentare l'offerta.

Esempio: TerraUSD (UST) – Una delle stablecoin algoritmiche più importanti fino al suo crollo nel 2022, che ha causato gravi danni alla credibilità del modello.

Vantaggi:

• Nessun asset di riserva, eliminando la dipendenza dai depositari.
• Completamente decentralizzata in teoria.

Svantaggi:

• Altamente vulnerabile al sentiment del mercato e agli attacchi speculativi.
• I fallimenti storici sollevano un notevole scetticismo sulla fattibilità del design.

In breve, mentre i vari modelli di stablecoin mirano a offrire una criptovaluta con un prezzo stabile Le metodologie sottostanti determinano i livelli di decentralizzazione, sicurezza e rischio di un asset. Investitori, sviluppatori e istituzioni devono valutare queste distinzioni prima di adottare o integrare le stablecoin in piattaforme o portafogli.

Rischi: Depegging, Riserve, Regolamentazione

Nonostante la loro promessa di stabilità, le stablecoin affrontano una miriade di rischi che investitori e utenti devono comprendere appieno. Incidenti che vanno dai depegging alle riserve discutibili e un panorama normativo poco chiaro hanno dimostrato che questi asset non sono privi di vulnerabilità sistemiche.

Eventi di depegging

Uno dei pericoli più significativi associati alle stablecoin è il depegging, ovvero quando la stablecoin non riesce a mantenere la parità 1:1 con l'asset di riferimento. Ciò può derivare da garanzie insufficienti, mancanza di fiducia del mercato o guasti tecnici, che portano a un calo del prezzo al di sotto del valore di riferimento.

Esempi degni di nota:

• Crollo di UST: Il depeg di TerraUSD del 2022 è stato innescato da una massiccia svendita, che ha portato a una spirale di morte per il token di governance LUNA e ha portato alla perdita di miliardi di capitale degli investitori.
• Depeg di USDC: A marzo 2023, USDC è sceso temporaneamente sotto 1,00 $ a causa dell'esposizione al crollo della Silicon Valley Bank, che deteneva parte delle riserve di USDC. Il peg è stato ripristinato dopo l'intervento del governo per sostenere i depositi.

Questi eventi influenzano direttamente i detentori di asset e spesso hanno effetti a cascata sui mercati DeFi e sugli exchange di criptovalute che si basano sulla liquidità delle stablecoin.

Rischio di riserva e trasparenza

Le stablecoin, in particolare quelle garantite da valute fiat, affermano di mantenere riserve complete. Tuttavia, molti emittenti storicamente non sono riusciti a fornire una prova completa o in tempo reale di tali riserve. I dubbi sulla composizione, come l'esposizione a titoli commerciali rischiosi o obbligazioni estere, possono erodere la fiducia.

Problemi con le riserve USDT: Tether è stata a lungo sotto esame a causa delle sue limitate informative. Sebbene ora pubblichi attestazioni trimestrali, i critici sostengono che le revisioni contabili sarebbero più affidabili. L'incertezza sul suo supporto rimane una preoccupazione sistemica, data la vasta presenza di USDT nei mercati globali degli asset digitali.

Rischio normativo

Governi e autorità di regolamentazione finanziaria stanno monitorando la rapida ascesa delle stablecoin. Questi asset digitali sono sempre più visti come strumenti ad alto rischio che richiedono supervisione a causa del loro ruolo crescente nei pagamenti transfrontalieri, dell'integrazione del sistema bancario e del potenziale di abuso in attività finanziarie illecite.

Approcci globali:

• Stati Uniti: La SEC, la Federal Reserve e il Dipartimento del Tesoro hanno proposto regolamenti riguardanti la verifica delle riserve di stablecoin, la tutela dei consumatori e la potenziale emissione solo da parte di entità autorizzate.
• Unione Europea: In base al MiCA (Regolamento sui mercati delle criptovalute), l'emissione di stablecoin nell'UE richiederà presto un'autorizzazione esplicita, trasparenza sulle riserve e controlli sui capitali.
• Singapore e Hong Kong: Entrambi i centri finanziari stanno lavorando a quadri normativi per le licenze e a misure di salvaguardia operative per i token digitali con riferimento a valute fiat, per garantire che gli emittenti responsabilità.

Le istituzioni sono sempre più diffidenti nel detenere stablecoin non regolamentate o non verificate, e i principali sistemi di pagamento hanno esitato a integrarle completamente a causa della loro incoerenza giuridica a livello mondiale. Ciò pone sia gli investitori che i provider in una zona di incertezza condizionata.

Altre considerazioni

• Rischio dei contratti intelligenti: soprattutto nei modelli algoritmici o decentralizzati, difetti di codifica, attacchi alla governance o manipolazioni degli oracoli possono causare gravi interruzioni.
• Dipendenza dal mercato: le stablecoin ampiamente utilizzate nei protocolli DeFi potrebbero far collassare interi ecosistemi se la liquidità o la fiducia svanissero improvvisamente.
• Rischio di controparte: nei modelli centralizzati, la fiducia deve essere riposta nella solvibilità, nella conformità normativa e nella competenza tecnica dell'emittente.

Sebbene le stablecoin offrano una vasta utilità, le strategie di mitigazione del rischio, tra cui regolamentazione, audit delle riserve e aggiornamenti tecnici, sono vitali per una crescita sostenibile. Gli investitori devono valutare l'apparente stabilità rispetto ai rischi latenti nascosti nella loro architettura e nelle loro strutture di emissione.