STRUTTURA DEL MERCATO DEI CAMBI (FX) SPIEGATA

Il mercato dei cambi (FX) è il mercato finanziario più grande e liquido al mondo, con volumi di scambi giornalieri superiori a 7.000 miliardi di dollari a partire dal 2024. Nonostante le sue vaste dimensioni e importanza, opera in modo diverso dalle borse tradizionali come la Borsa di Londra o la Borsa di New York. La chiave per comprendere il mercato dei cambi è la sua natura decentralizzata, dominata dalle negoziazioni over-the-counter (OTC), da una serie di istituti di negoziazione e da una rete di fornitori di liquidità che garantiscono il flusso continuo di transazioni valutarie in tutto il mondo.

A differenza dei mercati azionari, il mercato dei cambi non ha un'unica sede fisica o una borsa centrale. Si tratta invece di una rete elettronica globale supportata da banche, istituti finanziari, società, hedge fund e singoli trader. Questo ecosistema si basa su una combinazione di negoziazioni OTC e transazioni gestite dai dealer, con la tecnologia che svolge un ruolo fondamentale nel collegare le controparti.

Questo articolo approfondirà i principali componenti che strutturano il mercato dei cambi, concentrandosi sulle sfumature delle negoziazioni OTC, sul ruolo dei dealer e sulla funzione dei fornitori di liquidità. Esploreremo come questi elementi si uniscano per creare un sistema finanziario dinamico e interconnesso.

Il trading over-the-counter (OTC) è il pilastro della struttura del mercato valutario. A differenza delle borse organizzate, il trading OTC nel mercato valutario prevede una negoziazione diretta tra controparti, senza la supervisione di una borsa centralizzata. Questo formato consente un'elevata flessibilità, contratti personalizzabili e trading continuo su fusi orari globali, rendendolo eccezionalmente adatto alla natura globale dei mercati valutari.

Il trading OTC nel mercato FX può essere effettuato attraverso diversi canali:

• Accordi bilaterali: due istituzioni, come banche o società, possono concordare privatamente i termini di un'operazione valutaria, inclusi importo, data di consegna e prezzo.
• Reti di comunicazione elettronica (ECN): queste piattaforme collegano elettronicamente i partecipanti al mercato, facilitando transazioni anonime con sofisticati algoritmi di matching.
• Sistemi di brokeraggio: i broker vocali o elettronici aiutano i trader a trovare controparti, in particolare per operazioni di grandi dimensioni o meno liquide, in cui le relazioni preesistenti sono importanti.

Il mercato OTC rappresenta oltre il 90% di tutto il trading FX e comprende una varietà di strumenti, tra cui lo spot transazioni, forward, opzioni e non-deliverable forward (NDF). Un vantaggio delle strutture OTC è che consentono specifiche contrattuali personalizzate, il che è importante per gestire specifici requisiti di copertura o speculativi.

Tuttavia, la mancanza di compensazione centrale introduce un rischio di controparte. Per mitigarlo, il settore si affida a meccanismi come gli credit support annex (CSA), gli ISDA Master Agreement e, sempre più spesso, le controparti centrali (CCP) per alcune transazioni in derivati. Gli sforzi normativi, in particolare dopo la crisi finanziaria del 2008, hanno intensificato la spinta verso la trasparenza nel trading OTC. Gli istituti segnalano sempre più spesso le proprie negoziazioni OTC ai repository per facilitare la supervisione del mercato.

Nonostante queste sfide, il trading OTC rimane preferito dagli operatori istituzionali per la sua flessibilità e l'esecuzione immediata. Gli operatori di mercato beneficiano di prezzi differenziati e soluzioni più personalizzate rispetto agli ambienti di scambio standardizzati.

In sintesi, il trading OTC costituisce l'ossatura dell'attività del mercato valutario, consentendo transazioni decentralizzate ma interconnesse che avvengono in tempo reale in tutti i centri globali, da Londra a New York, da Tokyo a Singapore.

I dealer svolgono un ruolo fondamentale nella struttura del mercato valutario. Si tratta in genere di grandi istituzioni finanziarie, spesso banche commerciali o di investimento, che mantengono scorte di valute e sono pronte ad acquistare o vendere durante l'orario di negoziazione. I dealer fungono da intermediari tra i partecipanti al mercato, facilitando le negoziazioni e aumentando la liquidità.

In termini più tecnici, i dealer operano su base principal, il che significa che si assumono il rischio di detenere posizioni valutarie per i clienti e possono trarre profitto dallo spread bid-ask. Si differenziano dai broker (che agiscono come agenzie) perché i dealer quotano sia i prezzi di acquisto che di vendita ed eseguono le negoziazioni utilizzando il proprio bilancio.

Le principali responsabilità dei dealer FX includono:

• Market Making: Quotare costantemente i prezzi bid e ask per specifiche coppie di valute, consentendo così l'esecuzione immediata delle negoziazioni.
• Gestione del rischio: Gestire attivamente l'esposizione attraverso strategie di copertura e ottimizzazione del portafoglio, dato che i dealer sono a rischio di movimenti di prezzo avversi.
• Servizio clienti: Offrire soluzioni personalizzate, approfondimenti di mercato e prodotti di copertura a clienti aziendali, gestori patrimoniali e altri investitori istituzionali.
• Scoperta dei prezzi: Aiutare a determinare i prezzi di compensazione del mercato attraverso le proprie attività di trading e analisi.

A livello globale, una manciata di grandi banche domina il settore dei dealer FX. Secondo gli ultimi dati disponibili, società come JPMorgan Chase, UBS, Deutsche Bank, Citi e Goldman Sachs si classificano costantemente tra i principali operatori di cambio valuta in termini di volume. Queste istituzioni gestiscono spesso trading desk sofisticati e utilizzano algoritmi avanzati che supportano il trading elettronico e la distribuzione automatizzata dei prezzi.

Gli operatori interagiscono anche direttamente con altre controparti, tra cui altri operatori, gestori patrimoniali, banche centrali e tesorieri aziendali. Nei mercati inter-dealer, le transazioni vengono spesso condotte in forma anonima utilizzando piattaforme come Reuters Matching o EBS (Electronic Broking Services), che facilitano flussi di trading efficienti su scala istituzionale.

Sebbene la loro quota di volume di scambi sia leggermente diminuita con l'ascesa del trading elettronico e dei fornitori di liquidità non bancari, gli operatori rimangono comunque centrali per il funzionamento del mercato valutario. La loro capacità di immagazzinare il rischio e fornire liquidità durante periodi di volatilità o per operazioni complesse rimane una componente inestimabile dell'infrastruttura FX globale.

In definitiva, i dealer sono i facilitatori del mercato, garantendo che la domanda di conversioni di valuta venga soddisfatta in tutto il mondo, a ogni ora del giorno lavorativo.