PUNTI FORWARD E DIFFERENZIALI DEI TASSI DI INTERESSE SPIEGATI

Cosa sono i punti forward nel trading Forex?

Nel mondo del trading valutario (FX), i punti forward si riferiscono alla differenza tra il tasso spot e un tasso forward per una data coppia di valute. Questi punti non sono cifre effettive di valuta o di profitto, ma piuttosto valori numerici, espressi in pip o frazioni di pip, che aggiustano il tasso spot per determinare il tasso forward.

Per comprenderne meglio l'applicazione, si consideri uno scenario in cui un trader o un'azienda debba scambiare una valuta con un'altra in una data futura. Anziché basarsi sul tasso spot corrente, viene stipulato un contratto forward per fissare un tasso specifico per quella transazione.

Come vengono calcolati i punti forward

I punti forward derivano principalmente dal differenziale del tasso di interesse tra le due valute nella coppia. Se il tasso di interesse nel paese della valuta di base è superiore a quello del paese della valuta di quotazione, i punti forward sono in genere negativi (uno “sconto” sul tasso spot). Al contrario, se la valuta base ha un tasso di interesse inferiore, è probabile che i punti forward siano positivi (un "premio").

La formula matematica per calcolare i punti forward si basa sul seguente principio:

Tasso forward = Tasso spot × (1 + ibase × t) / (1 + iquote × t)

dove i_base e i_quote rappresentano rispettivamente i tassi di interesse della valuta base e di quella quotata, e t è la durata residua in anni.

Esempio di punti forward

Supponiamo che il tasso spot EUR/USD sia 1,1000. Se i tassi di interesse prevalenti indicano che i tassi USD sono superiori a quelli EUR, i punti forward potrebbero essere negativi. Un tasso forward a 3 mesi potrebbe essere quotato a 1,0985 (uno sconto di 15 punti forward).

Adeguamento con punti forward

I punti forward vengono aggiunti (o sottratti) al tasso spot per determinare il tasso forward. Sono spesso quotati in pipette – centesimi di pip – e convenzionalmente espressi senza decimali, quindi adeguati alla quotazione della valuta principale per riflettere il tasso forward. I trader devono essere vigili, poiché il numero di punti forward può modificare significativamente il posizionamento sul forex su grandi volumi di contratti o durate più lunghe.

Perché i punti forward sono importanti?

Comprendere i punti forward è fondamentale per le aziende o gli investitori impegnati in transazioni internazionali. Permette di:

• Copertura del tasso di cambio: Bloccare un tasso per proteggersi dalle fluttuazioni valutarie.
• Opportunità di arbitraggio: Sfruttare le differenze tra i tassi di interesse e i valori valutari previsti.
• Analisi del premio di rischio: Isolare i rischi geopolitici o economici impliciti tra i paesi.

Interpretando i punti forward, gli operatori di mercato possono stimare non solo le aspettative valutarie, ma anche l'andamento implicito dei tassi di interesse nelle diverse economie.

Come i differenziali dei tassi di interesse influenzano i tassi forward

Al centro del calcolo dei punti forward c'è il concetto di differenziale dei tassi di interesse (IRD). Questo differenziale rappresenta la differenza tra i tassi di interesse a breve termine (solitamente tassi overnight o interbancari) tra due valute coinvolte in un contratto forward. Il principio alla base di questo meccanismo è noto come parità dei tassi di interesse coperta, che garantisce l'assenza di opportunità di arbitraggio tra i mercati valutari spot e forward.

Spiegazione della parità dei tassi di interesse coperta

La parità dei tassi di interesse coperta afferma che:

Tasso forward / Tasso spot = (1 + idomestico) / (1 + iestero)

Questa equazione implica che se due investimenti simili generano tassi di interesse privi di rischio diversi, il tasso di cambio forward si adeguerà per annullare la possibilità di arbitraggio. Il tasso forward, modellato dai punti forward, mantiene un equilibrio che riflette questa differenza di tasso di interesse.

Comportamento dei contratti forward su valute

A seconda della dinamica dei tassi di interesse:

• Se la valuta nazionale ha un tasso di interesse più elevato rispetto alla valuta estera, il suo valore si deprezza nei contratti forward, producendo punti forward negativi (ovvero, negoziando a sconto).
• Se il tasso nazionale è inferiore, il suo valore si rafforza nel contratto forward, producendo punti forward positivi (ovvero, negoziando a premio).

Sono questi tassi relativi, non valori assoluti, a guidare le stime del valore forward e a far sì che le valute vengano negoziate al di sopra o al di sotto dei loro tassi spot se viste attraverso una lente di orizzonte temporale.

Pratico Esempio

Consideriamo la coppia di valute USD/JPY:

• Tasso dei fondi federali (USD): 5,25%
• Tasso di riferimento della Banca del Giappone (JPY): 0,10%

Questo differenziale significativo implica che un contratto forward su USD/JPY prezzerà punti forward sostanzialmente negativi per l'USD, poiché ci si aspetterebbe che i detentori di USD richiedessero un rendimento maggiore per il differimento del regolamento. Pertanto, chi acquista USD forward contro JPY pagherebbe meno del tasso spot a causa del costo implicito del maggiore rendimento degli interessi in USD.

Applicazioni di mercato

Trader e aziende utilizzano i tassi forward e i differenziali di interesse impliciti per:

• Strutturare le negoziazioni in base ai cambiamenti previsti della politica monetaria;
• Valutare le aspettative delle banche centrali esaminando la forma e l'inclinazione della curva forward;
• Bloccare le proiezioni di finanziamento o di fatturato per operazioni transfrontaliere o filiali estere.

Comprendere i differenziali di tasso di interesse non significa solo sapere cosa stanno facendo le banche centrali, ma rivela anche quanto il mercato valutario stia scontando le mosse di politica monetaria nelle proiezioni future.

Rilevanza nel mondo reale

Istituzioni finanziarie, gestori di investimenti, esportatori e importatori monitorano regolarmente questi dati differenziali, soprattutto durante periodi di volatilità del mercato o di divergenza dei percorsi di politica monetaria. In contesti di tassi di interesse significativamente divergenti, come nel 2023-2024, i punti forward possono oscillare drasticamente e avere un impatto significativo sulle strategie di copertura o sui margini di profitto.

Pertanto, i differenziali dei tassi di interesse forniscono l'impalcatura fondamentale su cui si basano gli aggiustamenti dei mercati forward, consentendo alle valute di riflettere le realtà economiche previste nei mesi a venire.

Utilizzo dei punti forward per la copertura e la strategia FX

Per aziende, investitori istituzionali o gestori patrimoniali, l'esposizione ai movimenti valutari è un fattore critico, in particolare quando si gestiscono flussi di cassa, debito o flussi di entrate internazionali. In questo caso, comprendere i punti forward e il loro legame con i differenziali dei tassi di interesse diventa fondamentale per definire strategie di copertura e un posizionamento valutario più ampio.

Perché utilizzare i contratti forward?

I contratti forward nascono dall'esigenza di:

• Mitigare l'esposizione delle transazioni a movimenti valutari avversi;
• Garantire la certezza di costi/prezzi per le obbligazioni future tra valute;
• Assumere posizioni strategiche basate su previsioni macroeconomiche o aspettative sui tassi di interesse.

Utilizzando un contratto forward, l'acquirente accetta di scambiare una certa quantità di valuta a un tasso predeterminato (il tasso forward) in una data futura stabilita. Questo tasso è determinato dal tasso spot rettificato per i punti forward, dando alle istituzioni il potere di eliminare l'incertezza derivante dall'esposizione ai ricavi o ai costi esteri.

Esempio di copertura

Immaginiamo un importatore di elettronica con sede nel Regno Unito che deve pagare 10 milioni di euro tra sei mesi. Se il tasso spot è 0,8700 EUR/GBP ma i punti forward indicano un premio di 35 punti, il tasso forward diventa 0,8735. Stipulando un contratto forward oggi, l'importatore blocca quel tasso, indipendentemente dalle future fluttuazioni di mercato che influiscono sulla coppia euro-sterlina.

Questa strategia protegge i margini e consente una migliore previsione dei flussi di cassa. Al contrario, per gli esportatori, conoscere l'effetto dei punti forward sui loro ricavi esteri può aiutare a mitigare potenziali perdite valutarie.

Considerazioni strategiche per gli investitori

I trader che gestiscono l'esposizione valutaria nell'ambito di portafogli globali spesso sfruttano i punti forward in base ai disallineamenti percepiti dei tassi di interesse. Le strategie comuni includono:

• Carry trade: indebitarsi in valute a basso tasso di interesse e investire in mercati a tasso più elevato, traendo profitto dal differenziale incorporato nei tassi forward.
• Interest rate swap: utilizzare i differenziali per coprirsi o speculare sui futuri movimenti della curva dei rendimenti.
• Arbitraggio di curva: confrontare i forward impliciti con i percorsi di politica monetaria previsti dalle banche centrali per identificare i forward con prezzi errati.

Ciascuno di questi approcci dipende, in parte, da valutazioni accurate di come i punti forward prezzano i rendimenti comparativi e i rischi macroeconomici.

Implicazioni sulla curva forward

I forward a più lunga scadenza (6 mesi, 1 anno o più) riflettono implicitamente le aspettative del mercato su come potrebbe cambiare la politica monetaria dei tassi di interesse. Quando una curva dei rendimenti si inclina o si appiattisce, i punti forward amplificano l'effetto, rendendo più importante la scelta strategica.

Inoltre, le aziende con flussi di cassa prevedibili, come le compagnie aeree o le aziende manifatturiere, utilizzano spesso contratti forward rolling per consolidare i profitti o la certezza dei costi per periodi prolungati (una strategia nota come forward layering).

Gestione dei rischi di mark-to-market

Sebbene i contratti forward offrano vantaggi in termini di copertura, sono anche soggetti a variazioni del mark-to-market prima della scadenza. Una variazione significativa dei tassi spot può causare guadagni o perdite non realizzati, anche se il regolamento finale è fissato dai termini contrattuali. Pertanto, un'attenta gestione del rischio è fondamentale, e spesso richiede ai desk di tesoreria di integrare i contratti forward in quadri più ampi di gestione delle attività/passività (ALM).

Comprendere e monitorare i punti forward non solo supporta l'efficienza operativa, ma aiuta anche ad allineare la pianificazione finanziaria alle tendenze macroeconomiche e valutarie. Sia per le aziende che per gli investitori, padroneggiare l'interazione tra punti forward e differenziali dei tassi di interesse è fondamentale per gestire con sicurezza la finanza transfrontaliera.