SCOTT BESSENT, IL MIGLIOR TRADER FX: COME HA SCONFITTO LA STERLINA BRITANNICA

Da Yale a Soros: Londra, l'ERM e una tesi

Il percorso di Scott Bessent nel mondo della macroeconomia è iniziato dalle basi: la curiosità per l'interazione tra politica monetaria, prezzi e posizionamento. Dopo un inizio precoce nella ricerca e nelle vendite allo scoperto di azioni, si è dedicato alla macroeconomia globale ed è entrato a far parte dell'organizzazione di George Soros all'inizio degli anni '90. Londra era il centro nevralgico per le idee valutarie, poiché si trovava tra la chiusura dell'Asia e l'apertura di New York; era anche il punto di osservazione ideale per studiare il Meccanismo di Cambio Europeo (ERM), fisso ma fragile, in cui le valute nazionali erano impegnate a rimanere entro bande di oscillazione ristrette rispetto al marco tedesco. Per un analista addestrato a individuare i punti di stress, l'ERM sembrava meno un sistema e più un insieme di incentivi in ​​attesa di essere testati.

Lo stile di lavoro di Bessent era incentrato sulla tesi, poi sulla struttura. Una tesi doveva essere esplicita: "Se la politica A si scontra con i fondamentali B, allora il prezzo C deve adeguarsi". Struttura significava costruire l'esposizione che si adattasse alla tesi, piuttosto che forzarla in uno strumento conveniente. Questo approccio scoraggiava le speculazioni eroiche e premiava la pazienza. Per quanto riguarda la sterlina, la tesi emerse da mesi di lavoro d'ufficio: l'aumento dei tassi tedeschi dopo la riunificazione, la debole crescita della Gran Bretagna e l'inflazione vischiosa, e una difesa della banda di oscillazione che richiedeva interventi sempre più ingenti con l'indebolimento dell'economia interna. L'implicazione era netta: o il Regno Unito avrebbe dovuto sopportare tassi punitivi e una profonda recessione per difendere il tasso di cambio fisso, oppure avrebbe abbandonato l'ERM. In ogni caso, la sterlina era sopravvalutata.

Le analisi pre-mortem del team londinese hanno misurato cosa sarebbe potuto andare storto: cosa sarebbe successo se la Bundesbank avesse tagliato i tassi? Cosa sarebbe successo se la politica fiscale si fosse inasprita bruscamente? Cosa sarebbe successo se un intervento concertato avesse sopraffatto i venditori allo scoperto? Hanno mappato il calendario delle politiche, la tempistica delle riunioni delle banche centrali e i meccanismi di difesa della Banca d'Inghilterra. Hanno anche studiato le controparti: quali banche hanno accumulato rischi, quali li hanno rapidamente smaltiti e quali hanno lasciato intendere – attraverso quotazioni e tempistiche – quando le offerte ufficiali sarebbero arrivate sul mercato.

Dal punto di vista dell'esecuzione, Bessent ha trattato spot, forward e opzioni come parti di un'unica macchina. Spot ha portato immediatezza e liquidità; forward ha bloccato gli effetti di carry e finanziamento; opzioni ha creato convessità per i momenti binari. Il desk li ha combinati in base al punto in cui la pressione politica avrebbe probabilmente raggiunto il picco. Se le autorità fossero intervenute in modo aggressivo, il mercato spot avrebbe potuto restringersi, ma le opzioni avrebbero pagato; se la difesa avesse esaurito le riserve, gli attaccanti e il mercato spot avrebbero fatto il grosso del lavoro. Il punto non era prevedere il minuto della capitolazione, ma sopravvivere abbastanza a lungo – e a costi sufficientemente bassi – per essere lì quando sarebbe arrivato.

Entro l'estate del 1992, la convinzione della squadra era consolidata, ma le dimensioni rimanevano disciplinate. Il mercato avrebbe votato ogni giorno; il compito era mantenere vivo il rischio finché i fondamentali e la realtà politica non fossero confluiti. Quella mentalità – curare le esposizioni, non venerarle – sarebbe diventata un segno distintivo di Bessent.

Mercoledì nero: posizionamento, rischio ed esecuzione

Il periodo precedente al 16 settembre 1992 fu un esempio lampante di asimmetria. La Gran Bretagna si era impegnata a mantenere la sterlina entro una stretta fascia di oscillazione dell'ERM; tuttavia, le condizioni interne erano pessime. La difesa non richiedeva solo fiducia, ma tassi di interesse sempre più elevati e acquisti persistenti di sterline da parte delle banche centrali. Per i macro trader, ciò creò un incentivo unidirezionale: se il tasso di cambio avesse retto, avrebbero potuto perdere carry e qualche punto percentuale; se si fosse rotto, avrebbero potuto guadagnare multipli. Bessent, membro di spicco del team londinese di Soros, si specializzò nel trasformare quell'asimmetria in un portafoglio in grado di assorbire le pressioni e di essere ancora in grado di affrontare la rottura.

L'esecuzione fu meticolosa. Gli ordini venivano distribuiti tra fusi orari e operatori per evitare impronte evidenti. Il book abbinava un'esposizione corta alla sterlina a più opzioni – contro il marco tedesco per la purezza dello stress dell'ERM, contro il dollaro per la liquidità – e offriva opzioni per coprire il rischio di gap in vista degli annunci di politica monetaria. Il desk osservava i segnali di offerte ufficiali: spread improvvisi e ridotti in momenti altrimenti nervosi, schermi silenziosi seguiti da blocchi di stampa, o banche che quotavano prezzi bilaterali con insolita pazienza. Questi segnali segnalavano loro che la difesa era in azione e aiutavano a sincronizzare nuove vendite nel flusso.

Quando Londra si svegliò il Mercoledì Nero, il governo aggravò la pressione, prima con interventi aggressivi, poi con un rialzo dei tassi a sorpresa e in seguito con un segnale che tassi ancora più alti erano possibili. Per alcune ore, la stretta fu reale. È qui che i sistemi di rischio contavano più della spavalderia. Le regole di dimensionamento di Bessent, i blocchi temporali e le sovrapposizioni di opzioni mantennero il book solvente nonostante i colpi di frusta. Una volta che il mercato si rese conto che la difesa stava esaurendo riserve e credibilità, la sterlina cambiò rotta. L'uscita fu ordinata: scalare, evitare la tentazione di prevedere il minimo esatto e mantenere una posizione residua per catturare le scosse di assestamento man mano che il nuovo regime si stabilizzava sui prezzi.

L'analisi post-mortem fu importante quanto il profitto. Perché funzionò? Non perché i trader "rovinarono" una valuta da soli, ma perché un quadro politico si scontrò con i fondamentali. Perché il dimensionamento sopravvisse? Perché il team rispettò la liquidità e creò convessità attorno alle opzioni binarie. Perché non si mantenne troppo a lungo? Perché la tesi finì con la fine del peg, aggrapparsi al trade avrebbe trasformato la disciplina in dogma. Questi sono gli aspetti della storia su cui i professionisti si concentrano, molto tempo dopo che i titoli dei giornali sono svaniti.

Per gli aspiranti analisti macro, l'episodio della sterlina è un modello: studiare il regime, valutare gli incentivi e costruire una struttura che sopravviva alla resistenza ufficiale. Non puntare a diventare una leggenda; punta a continuare a operare quando il regime cede. Questa è stata la differenza tra una storia raccontata e una carriera arricchita.

La lezione è umile: la macroeconomia non si limita a prevedere massimi e minimi, ma piuttosto a costruire strategie il cui scenario peggiore sia sostenibile. Il capitolo di Bessent sulla sterlina ha consolidato questa abitudine, che sarebbe riaffiorata nelle campagne future.

Dai fondi al Tesoro: cosa teneva in ufficio il trader

Dopo la sterlina, la carriera di Bessent si è ampliata. Ha gestito il denaro durante crisi e periodi di calma, ha lasciato l'organizzazione di Soros per gestire il proprio capitale, è tornato a ricoprire ruoli di rilievo in ambito macro e infine ha fondato Key Square, una società di analisi macroeconomica globale che combinava analisi politica con dati concreti. I punti fermi sono rimasti: scrivere la tesi prima dell'operazione, dimensionare in base alla volatilità realizzata, utilizzare le opzioni quando il calendario potrebbe tenderti un'imboscata e uscire quando cambia il regime. Queste regole sono banali sulla carta e inestimabili nella pratica. Sono il motivo per cui una manciata di grandi operazioni non ha definito la carriera, ma il processo sì.

I colleghi ricordano una gestione della scrivania simile a quella di una redazione: dibattito aperto, fatti prima di tutto e divieto di eufemismi. Se una posizione era sbagliata, l'aggettivo giusto era "sbagliato", non "precoce". Se la liquidità era scarsa, il sostantivo giusto era "rischio", non "opportunità". Questa cultura lasciava spazio alla creatività all'interno di barriere. Quando l'operazione era "carry", il libro rispettava la routine; quando l'operazione era "cambio di regime", il libro si affidava alla convessità. Dove altri inseguivano il rumore, la scrivania inseguiva la sequenza: mettere l'ordine giusto degli eventi e il resto si sarebbe sistemato da solo.

Il passaggio dall'hedge fund alla carica pubblica è arrivato più tardi, ma il metodo si è tradotto. Come Segretario, non ha la possibilità di stabilire i tassi a breve termine – questo è il compito di una banca centrale – ma supervisiona il sistema che collega la politica ai mercati: il mix di emissioni, i progetti pilota di riacquisto, la cadenza degli annunci di rimborso, la chiarezza della progettazione delle sanzioni e le conversazioni internazionali che indicano dove affluiranno i capitali. L'abitudine del trader di pubblicare una scorecard – obiettivi, parametri e cosa potrebbe costringere a un cambiamento – si trasforma in un servizio pubblico. I mercati valutano ciò che vedono; l'ambiguità si amplia, si diffonde e scoraggia gli investimenti.

L'idea conclusiva è semplice e nuova solo nella sua onestà: trattare la politica monetaria come un professionista tratta il rischio: come una distribuzione, non come un decreto. Pubblicare lo scenario di base, al rialzo e al ribasso; spiegare le condizioni che sposterebbero il peso su di essi; e mantenere la parola data quando tali condizioni si verificano. Nel trading, questa mentalità mantiene la solvibilità. Nel governo, mantiene la credibilità. Il curriculum di Bessent nel mercato valutario ha insegnato questa lezione fin da piccolo; Da allora, il suo lavoro si è concentrato sull'applicarla, silenziosamente e ripetutamente, ovunque la posta in gioco fosse più alta.

Alla fine, l'"attacco alla sterlina" non è stato vandalismo; è stato uno stress test di una promessa politica che non ha retto all'aritmetica. Il ruolo di Scott Bessent in quella storia è stato quello di riconoscere tempestivamente l'aritmetica, esprimere il punto di vista con precisione e gestire il rischio in modo che il prezzo potesse parlare. Questo è il filo conduttore che va dalla scrivania al dipartimento, ed è il motivo per cui la sua carriera nel mercato dei cambi sembra più un manuale che una leggenda.