ADEGUAMENTO DEL FLOTTANTE: COMPRENDERE L'ESCLUSIONE DEGLI INSIDER

Perché le azioni degli insider sono escluse

L'aggiustamento del flottante è un concetto fondamentale nel mondo dell'indicizzazione azionaria e dell'analisi finanziaria. Si riferisce al metodo con cui la capitalizzazione di mercato di una società quotata viene modificata per riflettere solo le azioni disponibili per la negoziazione pubblica. Le azioni detenute da insider aziendali, governi o altre entità strategiche sono in genere escluse dal flottante perché non sono liberamente disponibili sul mercato aperto.

In questo contesto, il termine "insider" indica solitamente dirigenti, amministratori e altri individui o entità con un controllo significativo sulla società. Si presume che questi azionisti abbiano un interesse a lungo termine nella società e non ci si aspetta che negozino frequentemente le loro partecipazioni. Pertanto, le loro azioni non riflettono la reale liquidità e il potenziale di negoziazione delle azioni di una società dal punto di vista del mercato pubblico.

Questo approccio differisce dalla capitalizzazione di mercato totale, che include tutte le azioni in circolazione, indipendentemente dal possesso. Esploriamo il ragionamento alla base di questa differenza:

• Liquidità: il flottante rappresenta in modo più accurato la liquidità di un titolo. Dati accurati sul flottante aiutano gli investitori istituzionali a valutare le opportunità di investimento sulla base di dinamiche realistiche di domanda e offerta.
• Efficienza del mercato: escludendo le azioni bloccate e difficilmente negoziabili, la capitalizzazione di mercato del flottante riflette la quota del capitale proprio di un'azienda che determina i prezzi sul mercato aperto.
• Precisione dell'indice: i fornitori di indici come MSCI, FTSE Russell e S&P Dow Jones utilizzano aggiustamenti del flottante per costruire indici più rappresentativi e investibili. Le società con un flottante inferiore avranno un peso proporzionalmente inferiore negli indici, anche se la loro capitalizzazione di mercato totale è elevata.
• Rischio di manipolazione ridotto: le azioni controllate da insider potrebbero potenzialmente distorcere gli indici se incluse per intero, dando un falso senso di esposizione al mercato o di liquidità.

La definizione esatta di azioni "non flottanti" può variare leggermente tra i fornitori di indici. Di norma, tuttavia, le seguenti azioni sono comunemente considerate non flottanti:

• Partecipazioni azionarie strategiche di enti governativi
• Partecipazioni di amministratori e membri del consiglio di amministrazione
• Azioni detenute in base ad accordi di lock-up
• Partecipazioni incrociate di controllate o altre società del gruppo
• Partecipazioni dei fondatori e collocamenti privati ​​a lungo termine

Poiché non si prevede che queste azioni cambino frequentemente di mano, sono escluse dal conteggio del flottante, il che influisce direttamente sul peso di una società negli indici e sulla sua valutazione dal punto di vista di un investitore.

In sintesi, escludere le partecipazioni degli insider fornisce una visione più chiara del flottante effettivo di un titolo e migliora l'integrità degli strumenti di monitoraggio del mercato e degli indici.

Come si calcola la capitalizzazione di mercato del flottante

Per capire come viene valutato il peso di un indice o la presenza sul mercato azionario di una società, è essenziale comprendere come viene calcolata la capitalizzazione di mercato del flottante. La formula è relativamente semplice:

Capitalizzazione di mercato del flottante = Prezzo dell'azione × Azioni flottanti

Qui, le azioni flottanti rappresentano solo quelle disponibili per la negoziazione sul mercato aperto. La metodologia richiede di determinare la percentuale del totale delle azioni della società classificate come flottanti. Questa percentuale, chiamata fattore di flottante o fattore di aggiustamento, viene poi applicata alla capitalizzazione di mercato totale.

Approfondiamo la questione con un esempio ipotetico. Consideriamo un'azienda con le seguenti caratteristiche:

• Totale azioni in circolazione: 500 milioni
• Prezzo di mercato totale per azione: 10 £
• Azioni detenute da insider e investitori strategici: 200 milioni

Numero di azioni flottanti = 500 milioni – 200 milioni = 300 milioni
Pertanto, Capitalizzazione di mercato flottante = 10 £ × 300 milioni = 3 miliardi di £

Confrontiamo questo dato con la capitalizzazione di mercato totale: 10 £ × 500 milioni = 5 miliardi di £. In questo caso, la capitalizzazione di mercato flottante è pari al 60% della capitalizzazione di mercato totale. I fornitori di indici utilizzerebbero la cifra di 3 miliardi di sterline per determinare il peso della società in un indice, anziché 5 miliardi di sterline.

I fattori di flottante sono in genere arrotondati in fasce per coerenza. Ad esempio, FTSE Russell utilizza diverse fasce di flottante, come 5%, 15%, 25% e così via. Queste bande rendono il calcolo e la costruzione dell'indice più trasparenti e gestibili, tenendo conto delle proporzioni approssimative del flottante.

Ecco come funziona in genere il processo nella costruzione di indici istituzionali:

1. Determinare il totale delle azioni in circolazione
2. Identificare e sottrarre le azioni strategiche, bloccate o non negoziabili pubblicamente (tipicamente divulgate nei documenti annuali)
3. Applicare una metodologia di assegnazione di bande al flottante (ad esempio, 50%-75%)
4. Moltiplicare le azioni rettificate per il flottante per il prezzo prevalente dell'azione

È importante notare che il flottante non è statico. L'attività degli insider, le vendite di azioni o la scadenza dei periodi di lock-up possono alterare il flottante di una società. Pertanto, i fornitori di indici rivedono e aggiornano periodicamente i fattori di flottante, semestralmente o trimestralmente, a seconda della metodologia dell'indice specifico.

Questo modello di calcolo consente agli investitori di avere un quadro più realistico di quale capitale stia effettivamente influenzando i prezzi delle azioni attraverso le negoziazioni pubbliche, il che migliora sia la costruzione del portafoglio che la gestione del rischio per gli investitori istituzionali e retail.

Come i fornitori di indici utilizzano i dati flottanti

La maggior parte dei fornitori di indici globali utilizza la metodologia flottante per assemblare e gestire i propri indici. Questa pratica garantisce che gli indici risultanti riflettano la quantità di capitale accessibile sui mercati pubblici e siano quindi più replicabili da investitori istituzionali e gestori patrimoniali.

I principali indici che incorporano l'aggiustamento del flottante includono:

• S&P 500 (Standard & Poor's)
• FTSE 100 e FTSE All-Share (FTSE Russell)
• MSCI World e MSCI Emerging Markets (MSCI Inc.)
• STOXX Europe 600 (Qontigo)

Questi indici escludono o riducono l'influenza delle azioni non normalmente negoziate, riconoscendo che non contribuiscono alla determinazione del prezzo o alle opportunità di investimento allo stesso modo delle azioni liberamente disponibili sul mercato.

Ecco come i costruttori di indici utilizzano in genere i dati del flottante:

1. Determinazione della ponderazione dell'indice

I componenti di un indice sono ponderati in base alla loro capitalizzazione di mercato corretta per il flottante. Ad esempio, due società con capitalizzazione di mercato totale simile possono avere ponderazioni dell'indice diverse se una ha un flottante significativamente maggiore.

2. Screening per l'idoneità

Alcuni indici possono imporre requisiti minimi di flottante come condizione per l'inclusione. Una società con un rapporto di flottante eccessivamente basso potrebbe essere esclusa del tutto da determinati indici, anche se le sue dimensioni complessive soddisfano altri criteri di inclusione.

3. Gestione del turnover e del ribilanciamento

Le revisioni del flottante avvengono in genere trimestralmente o semestralmente, a seconda della metodologia del fornitore. Quando le partecipazioni degli insider cambiano, o quando i periodi di lock-up scadono dopo l'IPO, le percentuali di flottante vengono rivalutate, portando a una potenziale riponderazione o riclassificazione all'interno degli indici.

Ad esempio, a seguito di una massiccia svendita da parte degli insider, il flottante di una società potrebbe aumentare, giustificando una maggiore ponderazione in un indice. Al contrario, un aumento delle partecipazioni strategiche, come quelle di un azionista di controllo o di un ente governativo, potrebbe innescare una revisione al ribasso del flottante.

4. Facilità di tracciamento e replicazione

Dal punto di vista della gestione patrimoniale, l'utilizzo di benchmark aggiustati per il flottante migliora l'accuratezza del tracciamento dei fondi indicizzati e degli ETF. Poiché questi fondi replicano fisicamente o sinteticamente gli indici, conoscere l'effettiva base investibile è fondamentale per la costruzione del portafoglio.

5. Migliorare la trasparenza del mercato

Concentrandosi esclusivamente sulle azioni quotate in borsa, gli indici basati su parametri rettificati per il flottante forniscono informazioni più chiare sul sentiment degli investitori e sulle dinamiche di trading, senza gli effetti distorsivi di posizioni strategiche e insider bloccate.

In definitiva, la metodologia del flottante svolge un ruolo fondamentale nella moderna teoria di portafoglio, nella progettazione dei fondi indicizzati e nella conformità normativa. Contribuisce all'obiettivo di mantenere indici liquidi, rappresentativi e allineati agli standard di investimento globali.

In sintesi, questo adeguamento perfeziona le misure basate sulla capitalizzazione di mercato per riflettere meglio l'effettiva influenza di un titolo sui mercati azionari, garantendo che sia gli investitori istituzionali che quelli retail operino con informazioni accurate e fruibili.