STRATEGIE DI VENDITA PREMIUM SPIEGATE

La vendita di premi è una strategia di trading di opzioni che prevede la riscossione dei premi delle opzioni vendendo (o "scrivendo") opzioni, in genere call o put, senza necessariamente detenere l'attività sottostante. I trader che praticano la vendita di premi mirano a trarre profitto dal decadimento temporale (theta) e dalla contrazione della volatilità implicita delle opzioni, contando sul fatto che la maggior parte delle opzioni scade senza valore.

In sostanza, una strategia di vendita di premi si basa sul vantaggio statistico della vendita di opzioni out-of-the-money (OTM) ad alta probabilità. Il venditore riceve il premio dell'opzione in anticipo e spera che il mercato non si muova significativamente contro la posizione, consentendo all'opzione di scadere con valore intrinseco pari a zero. Quando ciò accade, il venditore trattiene l'intero premio come profitto.

Strategie comuni di vendita di premi

• Call coperte: Vendita di opzioni call a fronte di una posizione azionaria lunga. Il titolo offre protezione dai ribassi, mentre i premi call aumentano i rendimenti se il prezzo rimane al di sotto dello strike.
• Naked Put: Vendita di opzioni put senza possedere il titolo. Il trader si impegna ad acquistare l'asset al prezzo strike, se assegnato.
• Credit Spread: Vendita e acquisto simultanei di opzioni dello stesso tipo (call o put) con strike diversi, limitando sia il rischio che il rendimento.
• Iron Condor: Vendita di uno spread call e di uno spread put sullo stesso sottostante, sfruttando i mercati in intervallo per guadagnare premi.

Perché i trader vendono premi

I venditori di opzioni agiscono di fatto come "la casa" nel mercato delle opzioni. Numerosi studi e dati empirici suggeriscono che, statisticamente, le opzioni tendono ad essere sopravvalutate a causa di fattori come l'avversione al rischio e la domanda di copertura. Questa sovrapposizione dei prezzi offre ai venditori un potenziale vantaggio quando vendono sistematicamente contratti di opzione.

• Decadimento temporale: le opzioni perdono valore con l'avvicinarsi della scadenza, a vantaggio del venditore.
• Contrazione della volatilità: le opzioni tendono a essere più costose durante i periodi di elevata volatilità implicita. Se la volatilità torna alla media, il valore delle opzioni vendute diminuisce, generando guadagni.
• Alte percentuali di vincita: la vendita di opzioni OTM offre una probabilità di successo relativamente elevata (ad esempio, una probabilità del 70-90% di scadere senza valore).

Contesto storico

La vendita di opzioni a premio è stata resa popolare da strategie istituzionali come le strategie con premi per il rischio di volatilità, gli ETF short sulla volatilità e le strategie put garantite da liquidità utilizzate dai fondi pensione. Ha ricevuto notevole attenzione durante i periodi di bassa volatilità, in particolare dopo la crisi finanziaria globale, quando le politiche delle banche centrali hanno frenato le oscillazioni del mercato.

Tuttavia, la vendita di premi non è un approccio infallibile e richiede una gestione attenta del rischio per evitare ingenti perdite derivanti da rare ma gravi dislocazioni del mercato.

Le strategie di vendita premium possono essere altamente redditizie nelle giuste condizioni di mercato. Capire quando queste condizioni prevalgono e quando si interrompono è fondamentale per sostenere i guadagni a lungo termine e gestire efficacemente il rischio.

Condizioni di mercato favorevoli

Le condizioni ottimali per la vendita premium ruotano attorno alla stabilità del mercato, alla volatilità prevedibile e a un andamento dei prezzi entro un intervallo di valori. I trader beneficiano maggiormente dei mercati laterali o dei trend rialzisti lenti, in cui l'attività sottostante non subisce movimenti bruschi e inaspettati.

• Volatilità da bassa a moderata: la vendita di opzioni durante livelli elevati di volatilità implicita offre premi più elevati. Una volta che la volatilità si normalizza o si contrae, i prezzi delle opzioni diminuiscono, assicurando guadagni per i venditori.
• Mercati con ritorno alla media: Molte strategie di vendita premium presuppongono che l'andamento dei prezzi tornerà alla sua media, il che significa che picchi o cali temporanei dei prezzi si stabilizzeranno nel tempo, una condizione favorevole per i venditori.
• Contesto macroeconomico stabile: Condizioni economiche calme, segnali politici coerenti e stagioni degli utili misurate tendono a ridurre i movimenti ampi e imprevedibili, aumentando la probabilità che le opzioni scadano fuori mercato.

Supporto comportamentale e struttura di mercato

I mercati mostrano spesso un comportamento avverso al rischio, il che porta a una sovrapprezzo sistemica delle opzioni. Gli operatori di mercato sono disposti a pagare un premio per la protezione al ribasso o l'esposizione al rialzo. Questa asimmetria crea un contesto in cui il rendimento atteso dalla vendita di queste opzioni (soprattutto quelle out-of-the-money) può essere positivo nel tempo.

Inoltre, il decadimento temporale delle opzioni non è lineare, ma accelera con l'avvicinarsi della scadenza. Ciò significa che i venditori possono strutturare le posizioni per trarre vantaggio da questo decadimento, soprattutto durante le ultime settimane di vita di un'opzione.

Esempi di successo

Un esempio ampiamente citato di vendita di premi di successo è la generazione di reddito costante dalle strategie di covered call su azioni a grande capitalizzazione. Nei mercati laterali o leggermente rialzisti, gli investitori incassano i premi call mantenendo al contempo la partecipazione al rialzo.

Le strategie basate sugli spread creditizi hanno fornito rendimenti sistematici e definiti in base al rischio ai trader che cercano un reddito costante con un limite al ribasso, soprattutto su indici come l'S&P 500 che mostrano una propensione al rialzo a lungo termine e un comportamento di inversione durante le correzioni.

Gli Iron Condor e gli short straddle possono essere efficaci durante la bassa stagione degli utili o quando i principali catalizzatori sono assenti dal calendario, consentendo ai venditori di volatilità di trarre profitto dal decadimento temporale mentre il mercato rimane all'interno delle fasce di prezzo previste.

Il Market Timing è Importante

Sebbene la vendita di premi possa essere impiegata sistematicamente, è fondamentale stabilire il momento giusto per l'ingresso e adeguarsi ai livelli di volatilità implicita. Entrare in posizione durante i picchi di volatilità aumenta il margine attraverso premi più elevati e maggiori probabilità di mean reversion. Evitare di entrare in borsa quando le opzioni sono sottovalutate rispetto alla volatilità effettiva aiuta a mitigare i rischi.

Infine, la gestione delle dimensioni è fondamentale: allocare capitale eccessivo a strategie con premi bassi aumenta l'esposizione al rischio di coda catastrofico, che analizzeremo di seguito.

Sebbene la vendita di premi possa offrire un reddito affidabile attraverso scommesse ad alta probabilità, è intrinsecamente vulnerabile al rischio di coda, ovvero eventi a bassa probabilità e ad alto impatto che innescano perdite significative. Comprendere e gestire il rischio di coda è essenziale per qualsiasi trader o investitore istituzionale che adotti questa strategia.

Definizione del rischio di coda

Il rischio di coda si riferisce alla possibilità che eventi rari causino movimenti di mercato estremi, in genere superiori a tre deviazioni standard dalla media. Questi eventi, sebbene statisticamente poco frequenti, si verificano più spesso di quanto i normali modelli di distribuzione prevedano. Tra gli esempi figurano il crollo del Lunedì Nero del 1987, la crisi finanziaria del 2008, le vendite dovute al COVID del 2020 e il caos del mercato obbligazionario del 2022.

Come il rischio di coda influisce sui venditori di premi

I venditori di premi stanno di fatto vendendo un'assicurazione contro movimenti di mercato estremi. Quando si verificano questi eventi, la probabilità di ingenti perdite aumenta a causa di:

• Potenziale di perdita illimitato: la vendita di opzioni naked, in particolare di call, può comportare perdite infinite poiché non esiste un limite massimo alla crescita dei prezzi sottostanti.
• Picchi di volatilità: bruschi rialzi della volatilità implicita comprimono i mercati delle opzioni, portando a violente perdite mark-to-market o alla chiusura forzata delle posizioni.
• Prosciugamento della liquidità: in scenari estremi, i prezzi degli asset possono registrare divari significativi in ​​assenza di liquidità, rendendo difficile o impossibile la copertura.

Esempi reali

Un esempio significativo è l'incidente "Volmageddon" del 2018. ETN short sulla volatilità come XIV sono crollati da un giorno all'altro quando il VIX è schizzato di oltre il 100%, spazzando via miliardi di capitale degli investitori. I trader che hanno venduto allo scoperto la volatilità, ricevendo essenzialmente premi in periodi di calma, hanno subito perdite devastanti nel giro di poche ore.

Allo stesso modo, i fondi professionali che vendono la volatilità devono modellare attentamente gli scenari peggiori ed effettuare stress test contro gli shock sistemici. Ignorare il rischio estremo può erodere anni di raccolta premi in un singolo evento.

Mitigazione del rischio e adeguamento della strategia

I trader possono adattare le strategie di vendita dei premi per moderare l'impatto del rischio estremo:

• Dimensionamento delle posizioni: limitare le dimensioni delle negoziazioni rispetto al portafoglio per assorbire potenziali shock.
• Strutture di rischio definite: utilizzare spread verticali o Iron Condor invece di opzioni nude per limitare le perdite.
• Copertura: l'acquisto occasionale di put lunghe o call VIX offre una protezione economica contro ampie oscillazioni del mercato.
• Evitamento degli eventi: ridurre l'esposizione prima di eventi programmati ad alto impatto come riunioni del FOMC, stagioni degli utili o volatilità geopolitica.

Il costo psicologico

I rischi estremi si verificano anche Un costo psicologico. Il successo costante della vendita di premi durante periodi di mercato favorevoli può indurre i trader a un eccesso di fiducia. Quando si verificano eventi estremi, l'entità delle perdite può essere emotivamente angosciante, scoraggiando un'ulteriore partecipazione o compromettendo la capitalizzazione a lungo termine.

Riconoscere l'inevitabilità del rischio estremo e costruire portafogli resilienti ai suoi effetti è fondamentale per qualsiasi professionista serio della vendita di premi. La strategia non è intrinsecamente imperfetta, ma richiede un'implementazione disciplinata e consapevole del rischio, che anticipi comportamenti anomali del mercato.