SMART BETA SPIEGATO COME INCLINAZIONI E COMPROMESSI DEI FATTORI BASATI SU REGOLE

Capire lo Smart Beta: un approccio ibrido

Lo Smart Beta è una strategia di investimento che si colloca tra l'investimento indicizzato passivo tradizionale e la gestione attiva. Cerca di catturare specifici fattori di performance, come valore, momentum, volatilità, dimensione e qualità, attraverso una costruzione di portafoglio sistematica e basata su regole, piuttosto che tramite investimenti attivi soggettivi. L'idea è quella di migliorare i rendimenti corretti per il rischio, mantenendo al contempo un'ampia diversificazione e trasparenza.

A differenza dell'indicizzazione tradizionale, che pondera i titoli esclusivamente in base alla capitalizzazione di mercato, le strategie Smart Beta utilizzano metodi di ponderazione alternativi. Questi possono includere parametri fondamentali (come gli utili o il valore contabile), ponderazione equa o minimizzazione della volatilità. In questo modo, i fondi Smart Beta cercano di risolvere le inefficienze dei benchmark ponderati per la capitalizzazione di mercato.

Gli approcci Smart Beta si concentrano spesso su "fattori" di investimento riconosciuti, ovvero caratteristiche dei titoli che storicamente hanno spiegato le differenze di rendimenti nel tempo. I fattori più comuni includono:

• Valore: Concentrarsi su azioni sottovalutate rispetto ai fondamentali.
• Momentum: Favorire azioni che hanno registrato buone performance di recente.
• Dimensione: Tendere verso aziende più piccole e a più alta crescita.
• Qualità: Puntare su aziende con bilanci sani e utili costanti.
• Bassa volatilità: Cercare di ridurre il rischio del portafoglio privilegiando asset più stabili.

Poiché lo smart beta si basa su una metodologia trasparente e ripetibile, rientra nella categoria degli investimenti "basati su regole". Ogni strategia smart beta è progettata per ribilanciare a intervalli prestabiliti secondo regole predefinite, riducendo al minimo l'influenza del processo decisionale soggettivo.

Ad esempio, un fondo smart beta che punta al fattore valore selezionerà sistematicamente titoli che presentano bassi rapporti prezzo/utili o prezzo/valore contabile. Le regole che regolano queste selezioni sono esplicite e non cambiano senza un aggiornamento formale della metodologia.

Questa trasparenza fornisce agli investitori una chiara comprensione di come viene allocato il loro capitale, differenziandosi nettamente dalle opache strategie attive che possono essere difficili da analizzare o replicare.

Inoltre, gli investitori spesso scelgono lo smart beta come compromesso tra strategie passive pure, che possono soffrire di una sovraconcentrazione in titoli a grande capitalizzazione, e fondi attivi più costosi e potenzialmente sottoperformanti. L'obiettivo è ottimizzare l'esposizione a fonti affidabili di extra-rendimento con costi di gestione inferiori rispetto alla gestione attiva tradizionale.

Con la continua evoluzione dello smart beta, sono state integrate anche strategie multifattoriali, che combinano diverse esposizioni fattoriali in un unico portafoglio. Questi approcci multifattoriali mirano alla diversificazione non solo a livello di titolo, ma anche a livello di fattore, riducendo potenzialmente la ciclicità e i drawdown associati all'affidamento a un singolo fattore.

Nonostante le sue promesse, lo smart beta non è un'opzione a costo zero. L'approccio comporta compromessi legati a turnover, concentrazione, complessità e correlazione con i benchmark tradizionali, tutti fattori che devono essere attentamente considerati.

Smart Beta e Factor Investing: un sistema basato su regole

Le strategie Smart Beta funzionano attraverso un'inclinazione basata su regole verso fattori specifici nel processo di investimento. Questo si differenzia significativamente sia dall'indicizzazione tradizionale ponderata per capitalizzazione che dalla selezione discrezionale dei titoli. Puntando sistematicamente a fonti note di persistenza del rendimento, queste strategie rimodellano il profilo rischio-rendimento dei portafogli in modo prevedibile.

Ogni prodotto Smart Beta è progettato attorno a una metodologia predefinita che adatta i pesi del portafoglio in base all'esposizione ai fattori. Queste metodologie devono essere:

• Basate su regole: Orientare le decisioni di investimento attraverso criteri trasparenti e codificati anziché basarsi sul giudizio umano.
• Sistematiche: Ribilanciate a intervalli prestabiliti per mantenere le esposizioni mirate.
• Ripetibili: Progettate per garantire coerenza in diverse condizioni di mercato.

Le regole che regolano i portafogli smart beta possono concentrarsi su uno o più fattori di investimento. Ecco alcuni esempi di come funziona in pratica:

• Fattore Valore: I titoli vengono selezionati e ponderati in base a parametri come il rapporto prezzo/valore contabile o il rapporto prezzo/utili. Alle società con i punteggi più bassi su questi parametri vengono assegnate ponderazioni maggiori.
• Fattore Momentum: I titoli con la performance di prezzo più positiva di recente vengono sovrappesati. La strategia chiude sistematicamente le posizioni in caso di indebolimento del momentum.
• Fattore Qualità: vengono privilegiate le società con elevato ritorno sul capitale proprio, basso debito e utili costanti.
• Fattore Bassa Volatilità: i titoli con minori fluttuazioni di prezzo ricevono allocazioni maggiori. Questo mira a ridurre il rischio complessivo mantenendo il potenziale di rendimento.

Lo Smart Beta può anche utilizzare tecniche di ponderazione non basate esclusivamente sui singoli titoli, ma sulle caratteristiche dei fattori. Ad esempio, una strategia può ponderare equamente i settori o applicare un ridimensionamento della volatilità per ridurre la sensibilità alle componenti più rischiose.

Il ribilanciamento svolge un ruolo fondamentale nel mantenimento delle inclinazioni dei fattori. Ad esempio, se un fondo con fattori di qualità inizia ad avere una forte ponderazione in un singolo settore (come la tecnologia), ribilancerà le sue posizioni per evitare un'eccessiva concentrazione, rimanendo entro i parametri delle sue regole.

Il tilting basato sulle regole offre diversi vantaggi:

• Riduce al minimo i bias comportamentali (ad esempio, eccesso di fiducia, comportamento gregario)
• Offre un'esposizione costante ai premi di rischio scelti nel tempo
• Migliora la trasparenza e la verificabilità rispetto alle strategie alfa opache

Tuttavia, l'esecuzione deve essere precisa. Le regole che si basano su dati obsoleti o imperfetti possono portare a risultati scadenti. Inoltre, la rigida aderenza alle regole può impedire la flessibilità durante le fasi estreme del mercato, ad esempio quando la liquidità si esaurisce o emergono shock settoriali specifici.

In definitiva, un investimento smart beta di successo bilancia l'esposizione sistematica a fattori desiderabili con un'oculata implementazione di un trading efficiente e di una diligenza operativa. I progettisti di portafoglio devono garantire che le regole siano sia teoricamente valide che praticabili.

Per gli investitori a lungo termine, lo smart beta offre un modo comprensibile per orientarsi verso fattori che incrementano il rendimento, beneficiando al contempo di costi inferiori e di elevati livelli di diversificazione. Detto questo, rendimenti e rischi varieranno comunque in base alla ciclicità dei fattori, rendendo imprescindibili un'attenta due diligence e una comprensione approfondita.

Compromessi e rischi delle strategie Smart Beta

Sebbene le strategie Smart Beta mirino a migliorare i risultati del portafoglio attraverso esposizioni deliberate ai fattori, non sono prive di rischi e compromessi. Gli investitori devono essere consapevoli dei limiti intrinseci di questo approccio e dei possibili effetti negativi di specifici metodi di implementazione.

Ecco i principali compromessi e rischi associati alle strategie Smart Beta:

1. Turnover e costi di transazione

I portafogli Smart Beta in genere vengono ribilanciati con maggiore frequenza rispetto ai tradizionali fondi indicizzati per mantenere l'esposizione ai fattori. Un turnover più elevato genera costi di negoziazione e potenziali implicazioni fiscali. Questi attriti possono erodere la performance, in particolare nei mercati con minore liquidità o durante periodi di volatilità.

2. Rischio di concentrazione

Sebbene la maggior parte delle strategie smart beta miri a mantenere la diversificazione, esposizioni a specifici fattori possono inavvertitamente orientare il portafoglio verso determinati settori o industrie. Ad esempio, le strategie value spesso tendono a orientarsi verso i settori finanziario o energetico, mentre le strategie quality possono diventare fortemente tecnologiche. Ciò aumenta l'esposizione a shock specifici di un settore.

3. Tempistica e ciclicità dei fattori

La persistenza dei fattori è empirica ma non garantita nel breve periodo. Fattori come value o momentum possono sottoperformare per periodi prolungati. Investire in qualsiasi strategia smart beta monofattoriale durante un ciclo ribassista può produrre rendimenti deludenti, inducendo gli investitori ad abbandonare prematuramente l'approccio.

Le strategie multifattoriali cercano di mitigare questo fenomeno diversificando l'esposizione su diversi fattori, con l'obiettivo di stabilizzare i rendimenti e ridurre i drawdown. Tuttavia, la combinazione di fattori introduce complessità e può diluire l'impatto di ogni singolo fattore.

4. Bias di backtest e data mining

Molte strategie smart beta si basano su dati storici per giustificare la selezione dei fattori. L'overfitting ai dati passati può portare a strategie che appaiono robuste nei backtest ma falliscono in condizioni reali. Questo "data mining" è particolarmente rischioso quando si introducono definizioni di fattori nuove o personalizzate.

5. Deviazione dal benchmark

A differenza dell'indicizzazione ponderata per capitalizzazione di mercato, i fondi smart beta possono discostarsi significativamente dai benchmark tradizionali. Questo tracking error può aumentare la volatilità rispetto ai competitor e rendere più difficile comunicare la performance del fondo agli stakeholder o ai team di controllo del rischio.

Sebbene queste deviazioni siano intenzionali (al fine di ottenere una sovraperformance), possono indurre gli investitori a riconsiderare o abbandonare la strategia, soprattutto durante periodi di sottoperformance rispetto al mercato più ampio.

6. Compromessi tra complessità e trasparenza

Sebbene basate su regole, molte strategie smart beta implicano metodologie complesse che possono essere difficili da comprendere appieno per gli investitori al dettaglio. La trasparenza può diventare un problema quando i provider limitano la divulgazione di informazioni su metriche di screening o schemi di ponderazione. Gli investitori devono assicurarsi di comprendere appieno la logica di una strategia prima di allocare il capitale.

7. Rischio di implementazione

Un'esecuzione efficace richiede integrità dei dati, efficienza fiscale, gestione della liquidità e pratiche di indicizzazione eque. Errori in una qualsiasi di queste aree possono compromettere i rendimenti, soprattutto nelle strategie che mirano a perfezionare le esposizioni utilizzando metriche o definizioni dettagliate.

Per gestire questi rischi, gli investitori dovrebbero intraprendere una due diligence approfondita: valutare i coefficienti di spesa, il turnover, la trasparenza della metodologia e il comportamento dei fattori a lungo termine. Devono inoltre valutare se le inclinazioni dei fattori impiegate siano in linea con il proprio orizzonte di investimento, le proprie preferenze di rischio e i propri principi fondamentali.

In definitiva, lo smart beta offre una valida via di mezzo, più sfumata dell'indicizzazione passiva e più disciplinata della gestione attiva discrezionale. Tuttavia, l'efficacia della strategia dipende non solo da una solida teoria fattoriale, ma anche da una costruzione rigorosa, da un capitale paziente e da aspettative realistiche. Se utilizzato con saggezza, lo smart beta può essere uno strumento potente nell'allocazione strategica degli asset, ma gli investitori devono essere preparati ai suoi compromessi intrinseci.