COMPRENDERE I COLLAR PER LA COPERTURA DEL RISCHIO DEFINITO

Una strategia collar è un approccio di gestione del rischio basato sulle opzioni che impiega due posizioni complementari in opzioni per coprire una posizione azionaria lunga. Nello specifico, prevede la vendita di un'opzione covered call e l'acquisto di un'opzione protective put sullo stesso titolo sottostante. Questa struttura offre protezione dai ribassi, limitando al contempo il potenziale di rialzo. Gli investitori generalmente ricorrono ai collar quando desiderano preservare il capitale in mercati volatili, mantenendo al contempo la proprietà dell'attività sottostante.

La strategia collar è ampiamente utilizzata sia dagli investitori istituzionali che da quelli retail come mezzo per implementare una copertura a rischio definito. Costruendo una posizione con perdite e guadagni massimi noti, gli investitori possono allineare meglio i propri portafogli alla tolleranza al rischio e alle aspettative di rendimento. La put protettiva offre una soglia minima per le potenziali perdite, mentre la covered call genera un reddito che può compensare il costo del premio della put.

Un collar standard è composto da:

• Posizione azionaria lunga: l'investitore detiene il titolo sottostante.
• Opzione put lunga: acquistata al di sotto del prezzo di mercato corrente per limitare le perdite al ribasso.
• Opzione call corta: venduta al di sopra del prezzo di mercato corrente per generare un reddito da premio.

Questa configurazione crea un "collar" attorno al prezzo del titolo, all'interno del quale l'investitore ha piena esposizione. I guadagni e le perdite sono limitati oltre i prezzi di esercizio di call e put, definendo di fatto il profilo di rischio e rendimento della posizione.

I collar vengono spesso utilizzati dopo un forte rialzo del prezzo di un titolo, quando gli investitori cercano di bloccare i guadagni proteggendosi al contempo dalle flessioni. Questa strategia è particolarmente diffusa nei conti pensione e per obiettivi di conservazione del patrimonio.

Contesto storico e utilizzo istituzionale

I collar hanno acquisito importanza durante periodi di volatilità come la crisi finanziaria del 2008 e la svendita del COVID-19 del 2020. Molti investitori istituzionali, inclusi gli hedge fund, utilizzano collar con collocamenti di strike personalizzati per coprire posizioni azionarie di grandi dimensioni. Queste strategie sono presenti anche nei prodotti strutturati e negli ETF a risultato definito.

Integrando elementi sia protettivi che di generazione di reddito, i collar consentono una gestione del portafoglio in qualsiasi condizione atmosferica, bilanciando opportunità e prudenza in mercati incerti.

In sostanza, una strategia collar mira a creare una fascia attorno ai potenziali risultati di un investimento in un orizzonte temporale definito. Questa fascia è determinata dai prezzi di esercizio delle opzioni call e put. Ad esempio, un investitore che detiene 100 azioni XYZ scambiate a £50 potrebbe implementare un collar nel modo seguente:

• Acquistare un'opzione put XYZ a 3 mesi a £45 – dà il diritto di vendere l'azione a £45, limitando il rischio di ribasso a £5 per azione.
• Vendere un'opzione call XYZ a 3 mesi a £55 – obbliga l'investitore a vendere l'azione a £55 se il prezzo di mercato supera tale livello, limitando il potenziale di rialzo.

Questa costruzione definisce una perdita massima di £5 per azione (più i costi netti delle opzioni) e un guadagno massimo di £5 per azione. Diamo un'occhiata più da vicino alle componenti della strategia:

1. L'opzione put lunga

La put protettiva funge da assicurazione contro un calo del valore dell'attività sottostante. Garantisce che l'investitore possa vendere le proprie azioni al prezzo di esercizio della put, indipendentemente da quanto scenda il prezzo di mercato. Il costo di questa assicurazione è il premio put, che varia in base alla volatilità, alla scadenza e alla moneyness.

2. L'opzione call corta

La covered call genera un reddito da premio. Il reddito riduce o compensa il costo della put protettiva, rendendo il collar una copertura conveniente. Tuttavia, l'investitore perde qualsiasi guadagno superiore al prezzo di esercizio della call. Se il prezzo delle azioni supera lo strike della call alla scadenza, è probabile che le azioni vengano ritirate.

3. Costo netto e pareggio

Il costo netto del collar dipende dalla differenza tra il premio call ricevuto e il premio put pagato. In alcuni scenari, soprattutto quando i premi call sono elevati, è possibile stabilire un collar a costo zero o addirittura a credito netto.

Esempio: XYZ Collar Trade

Supponiamo che l'investitore paghi 2 sterline per la put e riceva 2 sterline per la call. Il costo netto è zero. Il profilo del collar definisce quindi:

• Guadagno massimo: 55 sterline – 50 sterline = 5 sterline per azione
• Perdita massima: 50 sterline – 45 sterline = 5 sterline per azione
• Prezzo di pareggio: 50 sterline (prezzo di acquisto delle azioni)

Pertanto, indipendentemente dalla volatilità del mercato, l'investitore conosce in anticipo la gamma di possibili risultati. Questa prevedibilità è il fondamento degli investimenti a rischio definito.

Imposte e rischio di assegnazione

Gli investitori dovrebbero anche considerare le implicazioni fiscali dell'uscita dal titolo sottostante a causa dell'assegnazione anticipata di un'opzione call. Inoltre, esiste un rischio di dividendo se il titolo sottostante paga dividendi e l'opzione call viene esercitata anticipatamente dal detentore.

In definitiva, i collar richiedono un monitoraggio attivo, soprattutto se il titolo si avvicina a uno dei due prezzi di esercizio. Potrebbero essere necessari aggiustamenti in base alla volatilità, al decadimento temporale e al cambiamento del sentiment del mercato.

La strategia del collar non è universalmente appropriata, ma può essere estremamente efficace in circostanze specifiche. Che si tratti di singoli titoli o di portafogli azionari più ampi, la chiave per utilizzare con successo un collar risiede nel tempismo, nell'allineamento agli obiettivi e nella tolleranza al rischio.

Scenario 1: Bloccare i guadagni

Se un titolo ha registrato una forte impennata di prezzo, gli investitori potrebbero temere un calo. Implementando un collar, possono bloccare un buffer attorno al prezzo di mercato attuale. Il collar limita un ulteriore apprezzamento, ma fornisce protezione dai ribassi senza dover vendere direttamente le azioni.

Scenario 2: Mercati nervosi

In periodi di elevata volatilità o incertezza (ad esempio, stagione degli utili, tensioni geopolitiche o decisioni delle banche centrali in sospeso), un collar può offrire tranquillità. Permette agli investitori di mantenere gli investimenti azionari, proteggendosi al contempo da perdite elevate.

Scenario 3: Portafogli sensibili alle imposte

Nelle giurisdizioni in cui si applicano le imposte sulle plusvalenze, la vendita di asset rivalutati può comportare notevoli conseguenze fiscali. Un collar consente agli investitori di coprire il rischio senza vendere, differendo così gli eventi imponibili e proteggendo comunque il portafoglio.

Scenario 4: Copertura a basso costo

Quando il reddito derivante dalla vendita di una call può effettivamente coprire il put protettivo, il collar diventa una copertura praticamente a costo zero. Questi "collar a costo zero" sono particolarmente interessanti per gli investitori che cercano una mitigazione del rischio senza spese continue.

Confronti con le alternative

Rispetto alle put dirette, i collar sono più convenienti, poiché il premio pagato per la put è compensato dal premio della call. Sebbene i collar limitino il rialzo, offrono una protezione più equilibrata a un costo netto inferiore rispetto alle put standalone.

Rispetto agli ordini stop-loss, i collar offrono protezione senza essere attivati ​​da movimenti di gap-down o volatilità intraday. Gli investitori non sono costretti a vendere durante ribassi bruschi ma temporanei, preservando così le tesi di investimento a lungo termine.

Applicazioni di portafoglio

Gli istituti spesso sovrappongono collar ai principali indici o ETF utilizzando opzioni per mitigare i ribassi. Ad esempio, i fondi pensione possono utilizzare collar su indici per proteggere gli asset dal rischio di crollo. Allo stesso modo, gli investitori con un patrimonio elevato possono effettuare collar su posizioni azionarie concentrate per mantenere le posizioni, limitando al contempo l'esposizione.

In definitiva, i collar attraggono gli investitori cauti che cercano sia protezione che disciplina. Definendo fasce di rischio, allineando le azioni con obiettivi a lungo termine e uniformando i rendimenti, i collar rappresentano una solida aggiunta al kit di strumenti di copertura dell'investitore.