COMPRENDERE LE BASI NEI MERCATI DEI FUTURES

La base spot-futures, spesso chiamata semplicemente base, è la differenza tra il prezzo spot di un asset e il corrispondente prezzo future. Rappresenta una metrica fondamentale per trader, investitori e hedger per valutare le aspettative di mercato, le opportunità di arbitraggio e il costo di mantenimento associato al mantenimento di un asset nel tempo.

Matematicamente, si esprime come:

Base = Prezzo spot – Prezzo future

Una base positiva implica che il prezzo spot sia superiore al prezzo future, mentre una base negativa indica che il prezzo future supera il prezzo spot. Comprendere questa relazione fornisce informazioni sul sentiment del mercato e sull'andamento dei prezzi nel tempo.

La natura della base cambia a seconda che un mercato si trovi in ​​contango o backwardation:

• Contango: si verifica quando i prezzi dei future sono superiori ai prezzi spot (base negativa). Ciò può verificarsi a causa dei costi di stoccaggio, dei tassi di interesse o del rendimento di convenienza.
• Backwardation: si verifica quando i prezzi dei future sono inferiori ai prezzi spot (base positiva). Questo spesso segnala una forte domanda per l'asset nel presente o una carenza di offerta.

Il concetto di base è essenziale nel trading di future, soprattutto nei mercati delle materie prime, degli indici azionari e delle valute. Permette una comprensione approfondita delle forze di mercato e facilita decisioni importanti come l'apertura o la chiusura di posizioni di copertura, la speculazione sulla convergenza tra spot e futures o l'adozione di strategie di arbitraggio.

I contratti futures convergono naturalmente al prezzo spot man mano che si avvicinano alla data di scadenza. Questa caratteristica costituisce la logica alla base di molte strategie basate sulla base. Il restringimento della base in prossimità della scadenza aiuta i trader a prevedere i modelli di movimento dei prezzi e a gestire di conseguenza la propria esposizione.

Ad esempio, se un contratto futures sul petrolio greggio con consegna tra due mesi viene scambiato a 80 dollari al barile, mentre il prezzo spot è di 78 dollari, la base è -2 dollari. Se i fattori che causano questo premio sui futures, come gli alti tassi di interesse o i costi di stoccaggio, diminuiscono, la base si restringerà man mano che i futures si avvicinano alla scadenza.

Comprendere la base aiuta anche a identificare inefficienze o distorsioni nel mercato. Ad esempio, variazioni insolite della base possono segnalare:

• Interruzioni della catena di approvvigionamento
• Picchi di volatilità
• Variazioni stagionali della domanda
• Interventi politici che incidono su materie prime o tassi

Di conseguenza, i trader monitorano attentamente la base non solo per trarre profitto dall'arbitraggio, ma anche per anticipare correzioni di mercato o movimenti direzionali. Che siate analisti fondamentali o trader quantitativi, l'analisi della base collega i mercati futures e spot in una visione di mercato più olistica.

La base rivela molto più di un semplice spread aritmetico tra prezzi spot e future: ha profonde implicazioni sulla struttura del mercato, sul comportamento dei trader e sulle forze economiche sottostanti. Interpretare correttamente la base può offrire segnali concreti a un'ampia gamma di operatori di mercato.

1. Costo di mantenimento e aspettative

Un fattore determinante della base è il costo di mantenimento, che include i costi di stoccaggio, i tassi di interesse e i costi assicurativi (ove applicabili). La formula utilizzata da molti trader è:

Prezzo future = Prezzo spot + Costo di mantenimento - Rendimento di convenienza

Questa formulazione mostra come la base rifletta sia i costi tangibili che fattori intangibili come la convenienza di detenere un bene fisico. Una base fortemente negativa (in contango) spesso implica costi di mantenimento più elevati o una minore domanda a breve termine per l'asset. Al contrario, una base positiva (backwardation) può implicare una domanda attuale più elevata o condizioni di offerta più restrittive sul mercato spot.

2. Sentiment di mercato e liquidità

La base può fungere da proxy in tempo reale per il sentiment di mercato. Ad esempio:

• Una base negativa in calo può indicare un rafforzamento della domanda spot o un calo delle aspettative di offerta futura.
• Una base positiva in aumento potrebbe suggerire che gli operatori di mercato prevedono carenze o stress nell'immediato.

Pertanto, sviluppi come rischi geopolitici, cambiamenti politici o report economici possono creare rapidi aggiustamenti alla base, riflettendo un consenso aggiornato.

3. Segnali di arbitraggio

Gli arbitraggisti sfruttano la base per generare profitti privi di rischio o a basso rischio. Le strategie comuni includono:

• Arbitraggio Cash and Carry: se il prezzo dei future è superiore al prezzo spot più il costo di mantenimento, i trader possono vendere allo scoperto i future e acquistare il prezzo spot.
• Cash and Carry inverso: se i future sono sottovalutati, possono andare long sui future e short sull'asset spot.

Queste strategie di arbitraggio agiscono anche come meccanismo di correzione, avvicinando sia i prezzi dei future che quelli spot e riducendo la base nel tempo.

4. Copertura e gestione del rischio

Gli hedger, soprattutto nei mercati delle materie prime, utilizzano la base per gestire il rischio di base, ovvero il rischio che i prezzi spot e future non si muovano perfettamente in tandem. Una base stabile e prevedibile è fondamentale per una copertura efficace, in particolare per produttori e consumatori che fanno affidamento sulla determinazione accurata del prezzo di input o output futuri.

Ad esempio, un coltivatore di grano potrebbe vendere un contratto futures al momento della semina. Se la base cambia significativamente al momento del raccolto, ciò potrebbe influire sull'efficacia della sua copertura, causando profitti o perdite inattesi.

5. Tendenze stagionali e strutturali

Gli andamenti della base spesso si ripetono stagionalmente o strutturalmente. Materie prime agricole come mais o soia possono presentare variazioni prevedibili della base in corrispondenza del raccolto. Allo stesso modo, i mercati petroliferi potrebbero registrare picchi di base in corrispondenza di specifiche richieste normative, sanzioni o report sugli inventari di stoccaggio.

Comprendere il comportamento storico della base e allinearlo ai movimenti calendarizzati o basati su eventi è sempre più parte integrante dei sistemi di trading algoritmico e delle strategie discrezionali.

In sintesi, la base è molto più di uno spread numerico: è uno strumento di analisi del mercato che analizza le aspettative, il comportamento e i vincoli che influenzano i mercati dei futures.

In pratica, i partecipanti ai mercati finanziari e delle materie prime utilizzano lo spread di base come strumento dinamico per orientare il processo decisionale in ambito di trading, gestione del rischio e valutazione. Ecco diverse importanti applicazioni e strategie basate sugli spread di base.

1. Arbitraggio nel trading di base

I trader professionisti utilizzano strategie di arbitraggio di base che traggono profitto dalla convergenza prevedibile tra prezzi spot e future. Queste operazioni sono in genere a basso rischio e prevedono posizioni sia lunghe che corte per ridurre al minimo l'esposizione alla direzione diretta del mercato.

Esempio: Supponiamo che l'oro venga scambiato a 1.950 dollari spot, mentre i future a 3 mesi sono a 2.000 dollari. Se il costo di stoccaggio e finanziamento è di 40 dollari, il costo di mantenimento è inferiore al premio di 50 dollari. Un trader potrebbe eseguire un arbitraggio cash-and-carry:

• Acquistando oro sul mercato spot a 1.950 $
• Vendendo il contratto future a 2.000 $
• Conservando l'oro e consegnandolo nel contratto future alla scadenza

Se il costo totale dell'operazione è inferiore a 2.000 $, l'arbitraggio blocca un profitto.

2. Spread Trading e Calendar Spread

Lo spread trading sui future consiste nell'acquistare un contratto future e venderne un altro con una data di consegna diversa. La differenza di prezzo tra questi due contratti è in parte determinata dalla base a ciascuna scadenza.

I trader utilizzano questa strategia per esprimere opinioni sulle variazioni di domanda e offerta nel tempo o sugli spostamenti della curva forward. I trader del settore energetico, ad esempio, potrebbero andare long sui futures del petrolio di dicembre e short su quelli di gennaio, in previsione dell'impatto sulla domanda di riscaldamento invernale.

3. Copertura del rischio di base

Aziende, produttori e hedger monitorano attivamente i rischi di base, che si verificano quando lo strumento di copertura non si muove perfettamente in linea con l'esposizione sottostante. Comprendere l'andamento della base aiuta questi stakeholder ad apportare le modifiche necessarie per mantenere intatte le proprie coperture.

Ad esempio, un produttore di rame potrebbe coprire gli acquisti spot utilizzando i futures COMEX. Se le variazioni di prezzo regionali aumentano o i punti di consegna cambiano, il rischio di base può aumentare. L'adeguamento a questi fattori diventa essenziale per mantenere una copertura efficace.

4. Indicatori del sentiment di mercato

Alcuni trader considerano le brusche variazioni della base come segnali anticipatori di disruption o opportunità. Ad esempio, durante la turbolenza del mercato petrolifero del 2020 (quando i future sul greggio sono diventati brevemente negativi), i valori di base hanno subito un'inversione anomala, preannunciando un'enorme volatilità e problemi di saturazione degli stoccaggi.

Allo stesso modo, i trader obbligazionari possono tracciare la base tra i prezzi spot dei titoli del Tesoro e i future per dedurre cambiamenti nella politica monetaria o vincoli di finanziamento nei mercati repo.

5. Strategie quantitative e sistematiche

Molti hedge fund e trader algoritmici includono la base come segnale nei modelli multifattoriali. Ad esempio, i modelli possono attivare segnali di acquisto su asset in cui la base riflette una sottoquotazione o una sovraquotazione rispetto alle norme storiche.

6. Opportunità di arbitraggio cross-market

Nei mercati globalizzati, i trader sfruttano anche le differenze di base tra le borse. Ad esempio, se i future su Bitcoin su CME mostrano una base significativamente più ampia rispetto a quella su Binance o Deribit, si aprono opportunità di arbitraggio tra piattaforme, soggette ad analisi dei costi di transazione e della liquidità.

In conclusione, gli spread di base sono più di una semplice curiosità tecnica: consentono un'ampia gamma di applicazioni pratiche che incidono sulla precisione dei prezzi, sul rischio di portafoglio e sull'efficienza del capitale. Un'abile interpretazione della base è un segno distintivo di un trading sofisticato e di una strategia finanziaria prudente.