RENDIMENTO DEL ROLLOVER NEGLI INVESTIMENTI IN MATERIE PRIME

Cos'è il Roll Yield?

Nei mercati finanziari, in particolare nell'ambito degli investimenti in materie prime e futures, il roll yield si riferisce al rendimento generato dal rinnovo di un contratto future in scadenza con uno nuovo con una data di scadenza successiva. Questo concetto è fondamentale per comprendere come alcune strategie di investimento in fondi negoziati in borsa (ETF), fondi comuni di investimento e altri strumenti incentrati sulle materie prime beneficino o siano ostacolate dal costo di mantenimento di una posizione in un mercato basato sui futures.

I contratti futures hanno una data di scadenza, dopo la quale cessano di esistere. Gli investitori che desiderano mantenere l'esposizione devono "rinnovare" la propria posizione, vendendo di fatto il contratto con scadenza prossima al mese e acquistandone contemporaneamente uno con scadenza più lunga. La differenza di prezzo tra il contratto in scadenza e quello appena acquistato si traduce in un rendimento da rollback positivo o negativo.

Contango vs. Backwardation

Per comprendere meglio il rendimento da rollback, è necessario innanzitutto comprendere due importanti condizioni di mercato:

• Contango: si verifica quando i prezzi dei futures sono più alti per i contratti a più lunga scadenza. In un mercato contango, il rollback in contratti più costosi porta in genere a un rendimento da rollback negativo, poiché gli investitori vendono a basso prezzo e acquistano a prezzo più alto.
• Backwardation: in questo caso, i prezzi dei futures diminuiscono con scadenze più lunghe. Gli investitori che effettuano il rollback in contratti più economici godono di un rendimento da rollback positivo, acquistando a basso prezzo e vendendo a prezzo più alto nel tempo.

Il rendimento da rollback non è funzione delle variazioni del prezzo spot (il prezzo di mercato corrente della materia prima); è piuttosto una componente strutturale derivante dalla forma della curva dei futures. Per gli investitori in materie prime, in particolare quelli che adottano strategie passive, il roll yield può fare una differenza significativa nella performance complessiva, indipendentemente dalle più ampie variazioni dei prezzi delle materie prime.

Esempio di Roll Yield in azione

Supponiamo che un investitore detenga un contratto future sul petrolio prossimo alla scadenza a 70 dollari al barile. Se il prossimo contratto disponibile è quotato a 73 dollari e l'investitore rinnova la propria posizione acquistando a 73 dollari, il costo di mantenimento della posizione è aumentato. Alla scadenza, lo spread negativo di 3 dollari riflette un roll yield negativo. Al contrario, se il future è quotato a 68 dollari, l'investitore ottiene un roll yield positivo dall'operazione.

Perché il Roll Yield è importante

Nei fondi che non accettano la consegna di materie prime (quasi tutti gli ETF e i fondi comuni di investimento), comprendere il roll yield è essenziale. Il processo di roll yield influenza la performance nel tempo, talvolta superando l'impatto delle stesse variazioni dei prezzi spot. Di conseguenza, i gestori di fondi e gli investitori più esperti monitorano attentamente le strutture di rollover, spesso adeguando le partecipazioni per mitigare le perdite o cogliere condizioni favorevoli.

Come il Roll Yield influenza i fondi sulle materie prime

Gli ETF e i fondi comuni di investimento sulle materie prime, in particolare quelli che replicano gli indici future, sono direttamente influenzati dal roll yield. Questi fondi sono progettati per replicare la performance di una specifica materia prima o di un paniere di materie prime utilizzando contratti future piuttosto che investimenti fisici. Alla scadenza di questi contratti, i gestori dei fondi devono rinnovarli e la forma della curva dei future, sia in contango che in backwardation, determina se questa attività si traduca in guadagni o perdite.

Scenario: ETF che replica il petrolio in contango

Immaginate un fondo sulle materie prime che segue il petrolio greggio West Texas Intermediate (WTI). Se il mercato rimane in contango, rinnovare i contratti ogni mese significa vendere ripetutamente il contratto del mese prossimo a un prezzo inferiore e acquistare il contratto del mese successivo a un prezzo superiore. Nel tempo, anche se i prezzi spot rimangono stabili, questa dinamica potrebbe erodere i rendimenti.

Impatto sugli investitori a lungo termine

Per i detentori a lungo termine di fondi sulle materie prime, incorrere costantemente in rendimenti roll negativi si somma. Agisce in modo molto simile a un "freno" sulla performance. Questo può essere particolarmente sconcertante per gli investitori che osservano un aumento dei prezzi spot delle materie prime ma vedono una performance del fondo stabile o in calo.

La backwardation, d'altra parte, può migliorare i rendimenti. Se un ETF sull'oro eredita contratti in backwardation, il fondo potrebbe trarne vantaggio mese dopo mese, poiché si trasferisce su future più economici e ottiene un rendimento positivo. Questo vento favorevole può aumentare i rendimenti al di sopra della crescita del mercato spot sottostante.

Strategie di rollover e progettazione dell'indice

Diversi indici e fondi utilizzano diverse strategie per mitigare gli effetti negativi del contango:

• Scadenza costante: rollover alla stessa scadenza ogni mese (ad esempio, sempre a 1 mese in avanti) per mantenere la coerenza.
• Rollover ottimizzato: selezione del punto sulla curva con il rendimento più favorevole, spesso evitando contratti con il mese iniziale fortemente contango.
• Rollover stagionale: adeguamento del programma di rollover in base all'andamento stagionale della materia prima (ad esempio, gas naturale durante l'inverno).

Fondi con leva finanziaria

Il rendimento da rollover può essere ancora più significativo nei fondi con leva finanziaria su materie prime. I fondi che offrono un'esposizione 2x o 3x moltiplicano sia i guadagni che le perdite quando si rinnovano i contratti. In mercati altamente volatili, le interazioni tra capitalizzazione e rendimento da rollover possono portare a una divergenza considerevole rispetto all'andamento effettivo del prezzo della materia prima sottostante.

Queste considerazioni rendono l'analisi della struttura del rollover un pilastro della due diligence per gli investitori in fondi basati su future. Metodologie trasparenti e una comunicazione regolare da parte dei fondi sull'impatto del rollover offrono chiarezza agli investitori che cercano un'esposizione efficiente alle materie prime.

Gestire le trappole del roll yield nelle materie prime

Gli investitori che desiderano minimizzare gli effetti del roll yield, in particolare di quello negativo, nell'ambito dell'esposizione alle materie prime possono adottare diverse strategie tattiche e di mitigazione del rischio. Che si tratti di selezione dei fondi, tempistiche o utilizzo di strumenti alternativi, la gestione del roll yield è essenziale per mantenere l'integrità della performance nel tempo.

1. Scegliere la giusta struttura del fondo

La soluzione più semplice per gestire il rischio di roll yield è scegliere fondi sulle materie prime progettati tenendo conto dell'ottimizzazione del rendimento. Alcuni ETF e fondi utilizzano strategie di roll ottimizzate per mitigare l'esposizione a posizioni con un elevato tasso di contango. Questi fondi analizzano gli spread dei futures e selezionano contratti con la curva più piatta o backwardated per limitare il drag della performance.

2. Gestione attiva vs passiva

I fondi passivi indicizzati tendono a seguire programmi di roll standard, indipendentemente dalla conformazione del mercato. I fondi attivi, tuttavia, possono modificare i piani di rollover in base alle condizioni di mercato. Sebbene ciò comporti costi di gestione e rischi aggiuntivi, consente ai gestori esperti di aggirare il contango profondo o di capitalizzare strategicamente sui periodi di backwardation.

3. Trasparenza e rendicontazione dei fondi

Gli investitori dovrebbero cercare fondi che forniscano informazioni chiare sui loro piani di rollover, sulle posizioni contrattuali e sulla metodologia. Comprendere i meccanismi di rollover del fondo favorisce aspettative migliori in merito alle dislocazioni di performance e aiuta a confrontare le opzioni dei fondi nella stessa categoria di materie prime.

4. Tempistica ed esposizione tattica

Per i trader a breve e medio termine, pianificare gli investimenti in base al periodo di rollover di un fondo può aiutare a ridurre al minimo l'esposizione alle parti più costose della curva. In alcuni casi, uscire temporaneamente prima dell'esecuzione del rollover, soprattutto in periodi di forte contango, può ridurre il rischio.

Inoltre, gli investitori potrebbero considerare di limitare il loro periodo di detenzione a finestre roll-neutral, in cui la curva dei future è piatta e l'impatto del rendimento rollover è trascurabile.

5. Alternative diverse dai futures

Alcuni investitori evitano del tutto gli strumenti basati sui futures, optando invece per azioni su materie prime o fondi che replicano attività fisiche. Questi approcci comportano rischi propri (ad esempio, specifici per azienda nel caso dei titoli minerari), ma sono immuni all'impatto del rendimento rollover. Un'altra soluzione in crescita sono le note strutturate legate alle materie prime, che personalizzano l'esposizione con un roll drag limitato attraverso pagamenti personalizzati e scadenze più brevi.

6. Diversificazione e spread di curva

La diversificazione tra materie prime con comportamenti non correlati e strutture di curva variabili può attenuare l'effetto del roll yield negativo di un singolo asset. Inoltre, gli investitori avanzati possono utilizzare strategie di spread di curva – acquistando contratti in presenza di backwardation strutturale, evitando o vendendo allo scoperto i contratti contangoed – per gestire l'impatto del roll yield in modo più preciso.

Conclusione

Il roll yield è un fattore determinante per la performance dei fondi in materie prime, soprattutto su orizzonti temporali prolungati. Pur presentando un rischio sfumato e spesso trascurato, può anche essere una fonte di rendimento se gestito correttamente attraverso la strategia del fondo, la consapevolezza degli investitori e la progettazione strutturale del prodotto. Comprendere e anticipare i meccanismi del roll yield è fondamentale per qualsiasi investitore che intenda mantenere un'esposizione coerente e trasparente al mercato delle materie prime.