SPIEGAZIONE DEL MODELLO DEL COSTO DI TRASPORTO

Cos'è il modello del costo di mantenimento?

Il modello del costo di mantenimento è un principio fondamentale in finanza utilizzato per determinare il fair value degli strumenti derivati, in particolare dei contratti futures. Si basa sul presupposto che il prezzo di un contratto futures debba dipendere dal prezzo spot dell'attività sottostante, più i costi sostenuti per detenere tale attività fino alla scadenza del contratto. Questi costi includono i costi di stoccaggio, i costi di finanziamento e il rendimento di convenienza.

Nella sua forma più semplice, il modello del costo di mantenimento è rappresentato come:

F = S × e(r + s - c)t

Dove:

• F = Prezzo dei futures
• S = Prezzo spot dell'attività
• r = Tasso privo di rischio (costo di finanziamento)
• s = Costo di stoccaggio
• c = Rendimento di convenienza
• t = Tempo alla scadenza (in anni)

Il modello presuppone un mercato senza attriti, ovvero senza costi di transazione o tasse e con la possibilità di prendere in prestito e prestare al tasso privo di rischio. Nonostante la sua semplicità teorica, è ampiamente utilizzato nella pratica e adattato, se necessario, alle sfumature specifiche di ogni classe di attività.

Questo modello svolge un ruolo cruciale nelle strategie di arbitraggio, nella determinazione del prezzo delle materie prime e nella comprensione dei comportamenti di mercato. Fornisce un prezzo di riferimento per i trader di futures e consente loro di valutare se un particolare contratto futures sia sopravvalutato o sottovalutato rispetto al mercato spot e ai relativi costi di mantenimento.

Il modello del costo di mantenimento è particolarmente influente nel settore delle materie prime, dove le caratteristiche fisiche dell'attività sottostante, come la deperibilità e i requisiti di stoccaggio, incidono sul costo totale di mantenimento. Si applica anche a strumenti finanziari come i futures su indici azionari, i futures su tassi di interesse e i futures su valute, sebbene con alcune differenze a seconda dei rendimenti dei dividendi o delle strutture dei tassi forward.

Nel complesso, il modello del costo di mantenimento funge da quadro finanziario essenziale, garantendo una determinazione dei prezzi coerente tra i mercati spot e derivati ​​e supportando trader, investitori e analisti nel prendere decisioni di prezzo informate basate sul costo razionale di detenzione di un asset nel tempo.

Comprendere i costi di stoccaggio e finanziamento

I costi di stoccaggio e finanziamento sono elementi chiave del modello del costo di trasporto. Rappresentano le spese dirette e indirette associate alla detenzione di un asset fisico o finanziario fino alla scadenza di un contratto future. Questi costi variano a seconda della natura dell'asset e delle condizioni di mercato, ma sono fondamentali per comprendere il prezzo dei future.

Costi di stoccaggio

I costi di stoccaggio sono particolarmente significativi nei mercati delle materie prime, dove la natura fisica di beni come petrolio, cereali, metalli preziosi o gas naturale comporta spese di detenzione tangibili. Questi includono:

• Spese di magazzino
• Premi assicurativi
• Deterioramento o deterioramento (nel caso di prodotti deperibili)
• Misure di sicurezza
• Controllo e manutenzione della temperatura

Questi costi sono in genere espressi come percentuale del valore del bene o in termini monetari fissi per un periodo di tempo specifico. Quando i costi di stoccaggio sono elevati, i prezzi dei futures tendono ad aumentare rispetto ai prezzi spot per riflettere l'onere aggiuntivo sostenuto dal detentore.

Costi di finanziamento

Il finanziamento, o costo degli interessi, è il costo teorico del capitale necessario per acquistare e detenere il bene anziché allocarlo altrove. Nel modello del costo di mantenimento, questo è tipicamente rappresentato dal tasso privo di rischio, come il rendimento di un titolo di Stato con lo stesso periodo di scadenza.

Per gli investitori che prendono a prestito fondi per finanziare l'acquisto dell'attività, il costo di finanziamento è l'interesse pagato su quel prestito. Per gli investitori in liquidità, rappresenta il costo opportunità di immobilizzare il capitale nella posizione sottostante. In pratica, i costi di finanziamento possono essere influenzati da:

• Tassi di interesse prevalenti
• Requisiti di leva finanziaria e margine
• Spread creditizi o condizioni di prestito

Ad esempio, se un investitore acquista oro e finanzia l'acquisto con denaro preso a prestito, il costo del prestito influisce direttamente sul costo di mantenimento complessivo. Più alti sono i tassi di interesse, maggiore è il costo di mantenimento e, di conseguenza, maggiore sarà l'aumento del prezzo forward rispetto al prezzo spot, a parità di altri fattori.

Nei futures sulle materie prime, sia i costi di finanziamento che quelli di stoccaggio contribuiscono al fenomeno noto come "contango", in cui i prezzi dei futures superano i prezzi spot. Una profonda comprensione di questi costi è fondamentale per la gestione del rischio e un trading efficace sui futures.

Esame del rendimento di convenienza nella determinazione del prezzo dei futures

Il rendimento di convenienza è un concetto più sfumato nel modello del costo di trasporto, che rappresenta i benefici non monetari derivanti dal possesso di una merce fisica piuttosto che di un contratto futures. È particolarmente rilevante nei mercati in cui il possesso fisico offre vantaggi strategici o operativi.

Definizione del rendimento di convenienza

Il rendimento di convenienza è essenzialmente il rendimento implicito derivante dal possesso dell'asset fisico. Può essere considerato come il rendimento o l'utilità derivante dal possesso immediato, anche se questo rendimento non riflette alcun flusso di cassa in entrata.

Ad esempio, una raffineria di petrolio potrebbe valutare l'accesso immediato al petrolio greggio più di un contratto futures con consegna entro tre mesi a causa di potenziali interruzioni dell'approvvigionamento o di flessibilità operativa. Questa preferenza per il possesso crea una resa che compensa in parte o totalmente i costi di finanziamento e stoccaggio, riducendo il costo complessivo del trasporto.

Fattori che influenzano la resa di convenienza

• Livelli di inventario: quando gli inventari sono bassi, la resa di convenienza tende ad aumentare con l'aumentare del valore dell'accesso garantito.
• Volatilità del mercato: in mercati incerti, il possesso mitiga i rischi derivanti da ritardi o carenze, migliorando la resa di convenienza.
• Stagionalità: nelle materie prime agricole, i cicli di semina e raccolta possono aumentare la necessità di scorte fisiche in determinati periodi.
• Considerazioni logistiche: ritardi nei trasporti, colli di bottiglia o rischi politici aumentano il valore delle scorte accessibili.

La resa di convenienza è spesso difficile da misurare direttamente. Tuttavia, si deduce dai prezzi dei futures osservati e dai costi di stoccaggio e finanziamento noti. In backwardation, dove i prezzi dei futures sono inferiori ai prezzi spot, il rendimento di convenienza supera il costo di mantenimento, indicando un forte incentivo a detenere l'attività.

La teoria finanziaria considera il rendimento di convenienza come una forma di reddito implicito che giustifica il fatto che i futures possano essere negoziati a sconto. Influisce sulle decisioni di trading indicando il valore che i partecipanti attribuiscono alla flessibilità, alla sicurezza dell'approvvigionamento e alla gestione delle scorte nei loro modelli di business.

In pratica, il rendimento di convenienza può fluttuare significativamente anche su brevi periodi, influenzando le curve forward, le strategie di copertura e il posizionamento degli investitori. Comprendere questa componente non solo aiuta a determinare i prezzi in modo accurato, ma allinea anche gli approcci di trading alle dinamiche di offerta e alle esigenze operative del mondo reale.