SPIEGAZIONE DEI RIACQUISTI AZIONARI: QUANDO CREANO VALORE (O NO)

I riacquisti di azioni proprie, noti anche come programmi di riacquisto di azioni proprie, si verificano quando una società acquista le proprie azioni in circolazione dal mercato aperto o direttamente dagli azionisti. Questa pratica riduce il numero di azioni disponibili al pubblico, spesso con conseguente aumento dell'utile per azione (EPS) e, potenzialmente, di un aumento del prezzo delle azioni.

Le aziende spesso utilizzano la liquidità in eccesso per effettuare riacquisti di azioni proprie come alternativa all'investimento in nuovi progetti o all'aumento dei dividendi. Le ragioni possono variare dal dimostrare fiducia nel futuro dell'azienda alla strutturazione di un ritorno del capitale fiscalmente efficiente per gli azionisti. Tuttavia, le implicazioni e gli esiti dei riacquisti azionari variano notevolmente in base a tempistiche, intenti ed esecuzione.

Le motivazioni prevalenti per i riacquisti azionari includono:

• Ottimizzazione dell'allocazione del capitale: invece di lasciare liquidità inutilizzata in bilancio, le aziende possono restituire il capitale in eccesso agli azionisti tramite riacquisti azionari.
• Segnalazione positiva del mercato: il management che avvia un riacquisto può segnalare la convinzione che l'azienda sia sottovalutata.
• Aumento degli indici finanziari: riducendo il numero totale di azioni in circolazione, i riacquisti azionari in genere aumentano l'utile per azione (EPS) e il rendimento del capitale proprio (ROE), anche se l'utile totale rimane costante.
• Compensazione della diluizione: le aziende spesso utilizzano i riacquisti azionari per neutralizzare gli effetti diluitivi dell'emissione di azioni come retribuzione dei dipendenti.

I riacquisti azionari possono essere eseguiti in diversi modi Modalità:

• Riacquisti sul mercato aperto: il metodo più comune, in cui le azioni vengono acquistate ai prezzi di mercato prevalenti nel tempo.
• Offerte pubbliche di acquisto: le società potrebbero offrire di acquistare azioni a un prezzo maggiorato entro un periodo di tempo specifico.
• Negoziazioni private: alcune società riacquistano azioni da un singolo azionista di maggioranza.
• Riacquisto accelerato di azioni (ASR): una società acquista azioni in anticipo da una banca d'investimento, che poi le riacquista dal mercato.

Sebbene il meccanismo possa sembrare semplice, il reale impatto di un riacquisto di azioni dipende da diversi fattori, tra cui valutazione, costo opportunità e percezione degli investitori.

I riacquisti creano un autentico valore per gli azionisti se eseguiti nelle giuste condizioni. Non sono universalmente vantaggiosi e la loro efficacia dipende dalla situazione finanziaria dell'azienda, dal prezzo delle azioni e da alternative strategiche più ampie. In sostanza, un riacquisto è una decisione di allocazione del capitale e deve essere valutato come tale.

1. Quando le azioni sono sottovalutate

Una delle giustificazioni più valide per un riacquisto è che le azioni della società siano scambiate al di sotto del loro valore intrinseco. In questi casi, un riacquisto è simile all'acquisizione di un investimento ad alto rendimento. Minore è il numero di azioni in circolazione, maggiore è la quota effettivamente detenuta da ciascun azionista rimanente, accentuando il valore per azione.

Ad esempio, se un'azienda con solidi fondamentali vede il prezzo delle sue azioni scendere a causa della volatilità del mercato a breve termine, il riacquisto di azioni può offrire rendimenti superiori rispetto a investimenti a basso rendimento come i titoli del Tesoro o persino a un aumento dei dividendi.

2. Migliorare l'efficienza del capitale

Le aziende con limitate opportunità di crescita organica possono considerare i riacquisti di azioni proprie un modo efficiente per impiegare il capitale inutilizzato. A condizione che le operazioni siano stabili e i debiti siano gestibili, i riacquisti di azioni proprie possono aumentare il ritorno sul capitale proprio (ROE) riducendo la base patrimoniale.

Alcune aziende consolidate mantengono elevati rendimenti di cassa e non dispongono di canali di innovazione innovativi. Per queste aziende, finanziare un riacquisto di azioni proprie può essere preferibile all'investimento in iniziative incerte o all'accumulo di liquidità che riduce i parametri di rendimento.

3. Rendimenti agevolati per gli azionisti

I riacquisti azionari offrono un'alternativa fiscalmente più efficiente ai dividendi nelle giurisdizioni con agevolazioni fiscali sulle plusvalenze. Anziché ricevere un reddito imponibile dai dividendi, gli investitori realizzano guadagni solo al momento della vendita delle azioni, consentendo una pianificazione fiscale strategica.

4. Compensazione della diluizione derivante dalla remunerazione azionaria

Le aziende con solidi piani di remunerazione azionaria dei dipendenti possono riacquistare azioni semplicemente per evitare la diluizione della partecipazione degli azionisti esistenti. In questo contesto, i riacquisti azionari sono neutrali in termini di valore – preservano anziché aumentare il capitale proprio per azione – ma possono essere utili nel sostenere la struttura e la fiducia degli azionisti.

5. Segnalazione di forte fiducia del management

I riacquisti azionari spesso comunicano che il management prevede un aumento dei prezzi delle azioni, suggerendo una solidità di fondo dei fondamentali aziendali. Tali segnali possono sostenere il sentiment degli investitori e rafforzare le valutazioni, anche al di là dell'incremento meccanico dell'utile per azione.

Tuttavia, i segnali di una reale creazione di valore includono un cauto ritmo di riacquisto, trasparenza sulle motivazioni e il non ricorso a un eccessivo indebitamento per i riacquisti: tutti indicatori di una gestione responsabile del capitale.

Nonostante la loro popolarità, i riacquisti di azioni proprie non sono privi di controversie. Se effettuati in condizioni sfavorevoli o per motivi sbagliati, i riacquisti possono erodere il valore per gli azionisti e indebolire la posizione a lungo termine di un'azienda.

1. Pagare troppo per le azioni

Il modo più evidente in cui un riacquisto distrugge valore è quando le aziende riacquistano azioni a un prezzo superiore al loro valore intrinseco. A differenza del riacquisto di azioni sottovalutate, pagare troppo trasferisce di fatto ricchezza dagli azionisti fedeli a quelli che incassano. Poiché il capitale utilizzato per i riacquisti sopravvalutati non viene reinvestito in modo produttivo, rappresenta inefficienza e perdita di opportunità.

Infatti, studi hanno dimostrato che molte aziende sbagliano il momento dei riacquisti, acquistando più azioni quando i prezzi raggiungono il picco e meno azioni durante le fasi di ribasso, il che annulla i benefici previsti.

2. Compiacere il pubblico a scapito della strategia

I riacquisti di azioni proprie possono essere utilizzati per soddisfare le pressioni di mercato a breve termine o aumentare i parametri per azione in vista dei report sugli utili o delle valutazioni degli incentivi dirigenziali. Sebbene tali tattiche possano migliorare l'immagine trimestrale, spesso sacrificano gli investimenti in innovazione, ricerca e sviluppo e infrastrutture aziendali a lungo termine che supportano una crescita sostenibile.

Ciò diventa particolarmente problematico quando le aziende danno priorità ai riacquisti di azioni proprie rispetto alle spese in conto capitale (CapEx) o ignorano promettenti progetti di espansione che potrebbero generare rendimenti più elevati rispetto al riacquisto di azioni sopravvalutate.

3. Riduzione della flessibilità finanziaria

Finanziare i riacquisti di azioni proprie tramite debito, soprattutto per le aziende con bilanci già in difficoltà, può aumentare la fragilità finanziaria. L'onere del rimborso del debito e la riduzione delle riserve di liquidità possono aggravarsi durante le recessioni economiche, riducendo la resilienza futura. Inoltre, i riacquisti azionari effettuati durante i periodi di boom lasciano poco margine di manovra durante le contrazioni, quando l'acquisto di azioni sottovalutate sarebbe più vantaggioso.

4. Mascherare scarse performance operative

Alcune aziende utilizzano i riacquisti azionari per sostenere l'utile per azione (EPS) anche quando l'utile netto è stagnante o in calo. Questo miglioramento basato sulla contabilità può ingannare gli investitori, mascherando debolezze sottostanti o stagnazione operativa. Nel tempo, tali strategie portano a valutazioni errate del mercato, a una fiducia mal riposta nel management e a risultati finanziari deludenti una volta che i problemi sottostanti diventano evidenti.

5. Rischi normativi e di governance sociale

C'è una crescente attenzione sui riacquisti azionari, soprattutto da parte dei decisori politici che sostengono che le aziende li utilizzino per arricchire i dirigenti a scapito degli investimenti in manodopera o dell'innovazione. Gli investitori attenti ai criteri ambientali, sociali e di governance (ESG) monitorano sempre di più il modo in cui le aziende utilizzano il capitale, aumentando la pressione per giustificare i riacquisti con una logica strategica dimostrabile.

Ad esempio, sono state mosse critiche alle aziende che effettuano riacquisti di azioni proprie subito dopo aver licenziato dipendenti o a quelle che cercano salvataggi, suggerendo priorità aziendali disallineate che possono danneggiare la percezione pubblica e attrarre interventi normativi.

In definitiva, i riacquisti di azioni proprie dovrebbero integrare, non sostituire, una solida visione strategica. Se utilizzati in modo improprio o valutati in modo errato, i costi per gli azionisti a lungo termine possono essere sostanziali, minando la fiducia e la creazione di valore.