SPREAD DI CALENDARIO SPIEGATI: STRATEGIA DI DECADIMENTO TEMPORALE E VOLATILITÀ

Cosa sono i Calendar Spread?

Un calendar spread, noto anche come time spread o horizontal spread, è una strategia avanzata di trading di opzioni progettata per sfruttare le diverse date di scadenza delle opzioni sullo stesso sottostante. Questa strategia prevede l'acquisto e la vendita simultanea di opzioni dello stesso tipo (call o put), con lo stesso prezzo di esercizio, ma con date di scadenza diverse.

In genere, il trader vende un'opzione a breve termine e acquista un'opzione a lungo termine. L'obiettivo è quello di trarre vantaggio dalla differenza nel decadimento temporale, nota come theta, e dalle potenziali variazioni della volatilità implicita (IV). Gli spread di calendario consentono ai trader di speculare sul passare del tempo, sulle variazioni del prezzo delle azioni e sulla volatilità, rendendoli strumenti versatili nella cassetta degli attrezzi di un trader di opzioni ben equipaggiato.

Struttura di base di uno spread di calendario

• Posizione di debito netto: il costo per stabilire uno spread di calendario è solitamente un debito netto, poiché l'opzione a lungo termine è in genere più costosa di quella a breve termine.
• Prezzo di esercizio: entrambe le opzioni condividono lo stesso prezzo di esercizio, che definisce dove si trova la zona di profitto massimo.
• Date di scadenza: l'opzione short ha una scadenza a breve termine, mentre l'opzione long scade più tardi.

Queste caratteristiche consentono al trader di beneficiare del rapido decadimento temporale dell'opzione a breve termine, pur mantenendo un'opzione a più lunga scadenza con un decadimento temporale relativamente più lento, posizionandosi vantaggiosamente tra le aspettative del mercato e tempo.

Tipi di Calendar Spread

• Calendar Spread Call: riguardano opzioni call e sono generalmente utilizzati quando un trader prevede che il prezzo rimanga vicino allo strike nel breve termine.
• Calendar Spread Put: riguardano opzioni put piuttosto che call, con una logica simile a seconda che un trader voglia posizionarsi per il controllo del rischio al ribasso o capitalizzare sulla neutralità al ribasso.

Obiettivi chiave

I calendar spread sono più efficaci quando:

• L'attività sottostante rimane vicina al prezzo di strike.
• C'è una differenza nella volatilità implicita a favore dell'opzione long (solitamente più alta).
• L'opzione short si avvicina alla scadenza, decadendo più velocemente dell'opzione long.

In sostanza, i calendar spread sono un modo sofisticato di esprimere opinioni non solo sul movimento direzionale ma anche sulle previsioni temporali e di volatilità.

Come gli spread di calendario traggono profitto dal decadimento temporale

La redditività di base di uno spread di calendario deriva dal differenziale nel decadimento temporale o theta tra due contratti di opzione: il contratto a breve e quello a lunga scadenza. Il theta misura quanto valore un'opzione perde ogni giorno man mano che si avvicina alla scadenza.

Le opzioni a breve termine perdono il loro valore temporale più rapidamente delle opzioni a lunga scadenza. Pertanto, quando si vende un'opzione a breve termine e si acquista una a lungo termine, si può trarre vantaggio dal fatto che l'opzione a breve termine decade più rapidamente. Se il prezzo dell'azione rimane vicino al prezzo di esercizio, l'opzione venduta probabilmente scadrà senza valore o a basso costo per il riacquisto, lasciando intatta la posizione a lunga scadenza con un valore residuo o potenzialmente in crescita.

Il decadimento temporale in pratica

Si consideri un trader che vende un'opzione call a una settimana e acquista la stessa opzione call con strike a due mesi dalla scadenza. Se il titolo rimane relativamente statico, la call settimanale si deprezza rapidamente, generando un profitto man mano che il suo valore di mercato diminuisce. Allo stesso tempo, la call a lunga scadenza mantiene il suo valore in modo più costante, preservando o addirittura apprezzandosi a seconda delle variazioni della volatilità implicita.

Gestire il passare del tempo

• Vicino alla scadenza: quando l'opzione short si avvicina alla scadenza, i trader valutano se spostare la gamba short nel ciclo di scadenza successivo o liquidare l'intero spread.
• Prospettiva neutrale: gli spread di calendario at-the-money sono più redditizi quando il sottostante rimane vicino allo strike, consentendo il massimo decremento senza vedere movimenti di prezzo drastici.
• Bias direzionale: i trader possono regolare gli strike al rialzo o al ribasso per esprimere rispettivamente una visione leggermente rialzista o ribassista, beneficiando comunque del decremento temporale.

Zona di profitto dei calendari

A differenza degli spread verticali che sono Gli spread direzionali e calendari hanno una zona di profitto definita centrata attorno al prezzo di esercizio. Questa viene talvolta visualizzata come una "tenda" su un grafico del rischio, con il picco che rappresenta il profitto massimo se il sottostante scade al prezzo di esercizio dell'opzione short. Con il passare del tempo, il picco della tenda si restringe e la finestra di redditività si restringe in caso di allontanamento significativo dal prezzo di esercizio.

Considerazioni sul rischio

Se il sottostante si allontana rapidamente dal prezzo di esercizio, soprattutto durante la vita dell'opzione a breve termine, la posizione potrebbe subire perdite a causa del mancato aumento di valore dell'opzione long sufficientemente rapido da compensare. Sebbene le perdite siano limitate all'addebito netto subito all'apertura della posizione, un'errata valutazione del decadimento temporale o un bias direzionale possono comunque portare a perdite realizzate.

Gli spread calendari, quindi, premiano un posizionamento paziente e calcolato, in cui il trader prevede una bassa volatilità e un prezzo del titolo stabile attorno alla zona di esercizio per tutta la vita della gamba short.

Utilizzare gli spread di calendario per trarre vantaggio dalla volatilità implicita

La volatilità implicita (IV) gioca un ruolo significativo nel prezzo delle opzioni e, di conseguenza, nella redditività e nella strategia alla base degli spread di calendario. L'IV misura l'aspettativa del mercato sulla volatilità futura di un titolo e gli spread di calendario sono posizionati in modo unico per sfruttare specifici trend di volatilità grazie alle loro diverse date di scadenza.

Quando utilizzare gli spread di calendario

Gli spread di calendario sono più vantaggiosi nelle seguenti condizioni di volatilità implicita:

• IV basso a breve termine e IV in aumento a lungo termine: Questa configurazione consente al valore dell'opzione a lunga scadenza di essere relativamente più sensibile agli aumenti della volatilità implicita, mentre l'opzione a breve scadenza rimane più economica da vendere.
• Aspettativa di ritorno alla media: quando la volatilità implicita è insolitamente bassa, i trader potrebbero aspettarsi che torni alle medie storiche, rendendo le opzioni a lungo termine sottovalutate.
• Anticipazione guidata dagli eventi: se i partecipanti al mercato prevedono una maggiore volatilità futura a causa dell'avvicinarsi dei report sugli utili, delle riunioni della Fed o di eventi macroeconomici annunci, le opzioni a lungo termine possono riflettere tali aspettative, integrando una strategia di calendario.

Struttura IV Skew e Calendario

La volatilità implicita non rimane costante attraverso le scadenze. Questo fenomeno, noto come struttura a termine della volatilità, può essere vantaggioso per i trader se ottimizzato correttamente. Ad esempio, quando l'IV del mese iniziale è basso e quello del mese finale è alto, è possibile costruire uno spread di calendario a valori relativamente interessanti.

I trader possono anche modificare il calendario scegliendo diversi prezzi di esercizio (una tecnica chiamata spread diagonali) per riflettere meglio un bias direzionale o per ampliare o riposizionare la curva di redditività.

Esposizione Gamma e Vega

• Vega Positivo: La maggior parte degli spread di calendario beneficia di un aumento della volatilità implicita perché l'opzione a lungo termine, essendo più sensibile alle variazioni dell'IV, guadagnerebbe più di quanto l'opzione a breve termine perda.
• Gamma Negativo: Gli spread di calendario hanno in genere un gamma negativo, il che significa che non beneficiano di bruschi movimenti di prezzo dell'attività sottostante. Ciò rafforza la tesi secondo cui gli spread di calendario funzionano meglio nei mercati con andamento ristretto o in periodi di prevista espansione della volatilità in un futuro molto lontano.

Adeguamento degli spread di calendario

Una volta che uno spread di calendario è attivo, i trader possono:

• Aggirare la gamba corta: alla scadenza dell'opzione corta, ristabilire una nuova posizione corta in un altro contratto a breve termine per generare una continua cattura del premio.
• Convertire in spread diagonali: aggiustare lo strike su entrambe le gambe per riflettere una visione direzionale se l'attività sottostante non si comporta più in un intervallo.
• Chiudere la posizione: se le prospettive di volatilità cambiano o se il movimento del titolo minaccia la zona di redditività.

Scenari pratici

Immagina un'azienda che pubblicherà i risultati finanziari tra sei settimane. Le opzioni a una settimana potrebbero non riflettere ancora questo rischio, ma le opzioni a più lungo termine potrebbero. Un trader potrebbe vendere l'opzione a breve termine a un IV ridotto e acquistare l'opzione a più lungo termine con premio sugli utili incorporato. Se il sottostante rimane stabile, la gamba corta decade più rapidamente, mentre la gamba lunga potrebbe aumentare di valore con una maggiore volatilità, generando un esito favorevole.

Gli spread di calendario sono quindi potenti strumenti per esprimere opinioni articolate, non solo sull'andamento dei prezzi, ma anche sul tempo e sulle mutevoli dinamiche di volatilità.