FONDI CHIUSI: COME FUNZIONANO, PREZZI E RISCHI

Capire i fondi chiusi

I fondi chiusi (CEF) sono veicoli di investimento che raccolgono il capitale degli azionisti per investire in un portafoglio diversificato di titoli. A differenza dei fondi comuni di investimento aperti, i CEF emettono un numero fisso di azioni durante un'offerta pubblica iniziale (IPO) e poi quotano tali azioni in borsa, dove vengono negoziate come singole azioni.

La struttura di un fondo chiuso presenta diverse caratteristiche chiave:

• Capitale fisso: i CEF non emettono né rimborsano azioni su richiesta. Una volta lanciato, il numero di azioni rimane costante, a meno che il fondo non raccolga capitale tramite offerte secondarie o piani di reinvestimento.
• Gestione attiva: la maggior parte dei CEF impiega gestori di portafoglio professionisti che acquistano e vendono attivamente asset per perseguire gli obiettivi di investimento del fondo, che si tratti di reddito, apprezzamento del capitale o una combinazione di entrambi.
• Quotati in borsa: le azioni dei fondi chiusi sono negoziate in borsa e il loro prezzo di mercato è determinato dalla domanda e dall'offerta, piuttosto che dal valore patrimoniale netto (NAV) del portafoglio sottostante.

Gli investitori in CEF spesso hanno accesso a settori o classi di attività specializzati, tra cui obbligazioni municipali, obbligazioni societarie ad alto rendimento, debito dei mercati emergenti e azioni globali. Questi fondi possono anche utilizzare la leva finanziaria per migliorare il reddito o il rendimento, incrementando sia i potenziali guadagni che i rischi.

Caratteristiche principali dei fondi chiusi

I fondi chiusi presentano generalmente le seguenti caratteristiche distintive:

• Distribuzioni gestite: molti fondi chiusi distribuiscono reddito regolare, che può includere interessi, dividendi, plusvalenze o restituzione del capitale. Queste distribuzioni li rendono interessanti per gli investitori in cerca di reddito.
• Utilizzo della leva finanziaria: i fondi chiusi utilizzano spesso la leva finanziaria, prendendo in prestito denaro o emettendo azioni privilegiate per investire più di quanto potrebbero altrimenti. Ciò può amplificare i rendimenti, ma aumenta anche l'esposizione alla volatilità del mercato e al rischio di tasso di interesse.
• Considerazioni sulla liquidità: Sebbene negoziati in borsa, alcuni CEF possono avere volumi di negoziazione relativamente bassi, con conseguenti spread bid-ask più ampi per gli investitori che desiderano acquistare o vendere azioni rapidamente.
• Accesso per gli investitori: i CEF offrono agli investitori abituali un modo per ottenere esposizione a strategie di investimento sofisticate, in genere con minimi inferiori rispetto ai prodotti istituzionali.

Poiché i fondi chiusi sono negoziati indipendentemente dal loro NAV, offrono opportunità di prezzo non disponibili nei fondi comuni di investimento o negli ETF. Questo ci porta a una caratteristica distintiva dei CEF: sconti e premi.

Perché i CEF vengono scambiati a sconto o a premio

A differenza dei fondi comuni di investimento o degli ETF, che in genere vengono scambiati a un prezzo vicino al loro valore patrimoniale netto (NAV), i fondi chiusi raramente vengono scambiati esattamente al NAV. Il NAV rappresenta il valore per azione delle partecipazioni sottostanti di un fondo, al netto delle passività. Tuttavia, le azioni dei CEF vengono scambiate sul mercato aperto, dove il sentiment degli investitori, la domanda e l'offerta e le condizioni di mercato influenzano i prezzi.

Capire sconti e premi

• Sconto rispetto al NAV: quando le azioni vengono scambiate a un prezzo inferiore al NAV del fondo, si dice che il fondo viene scambiato a sconto. Ad esempio, un fondo con un NAV di 10 £ per azione, quotato in borsa a 9 £, viene scambiato con uno sconto del 10%.
• Premio sul NAV: Al contrario, quando il prezzo di mercato supera il NAV, il fondo viene scambiato con un premio. Un fondo con un NAV di 10 £ che viene scambiato a 11 £ presenta un premio del 10%.

Diversi fattori influenzano se un CEF viene scambiato a sconto o a premio:

• Sentimento degli investitori: se gli investitori sono ottimisti sulla classe di attività, sul settore o sulla gestione del fondo, potrebbero offrire un prezzo di mercato superiore al NAV.
• Rendimento da distribuzione: distribuzioni elevate o stabili possono attrarre investitori in cerca di rendimento, spingendo i prezzi al rialzo e riducendo lo sconto, o persino trasformandolo in un premio.
• Leva finanziaria e volatilità: durante i periodi di stress del mercato, i CEF con un elevato indebitamento possono essere scambiati a sconti più ampi a causa della percezione di un rischio maggiore.
• Liquidità e volume di negoziazione: i fondi con una minore liquidità di negoziazione o una minore copertura da parte degli analisti possono attrarre meno acquirenti, con conseguente persistente Sconti.
• Qualità della gestione: Solidi rendimenti storici e gestori esperti potrebbero sostenere prezzi più elevati che si avvicinano o superano il NAV.

Opportunità e sfide per gli investitori

L'acquisto di un CEF a sconto può offrire agli investitori l'opportunità di acquisire asset sottostanti "in saldo". Tuttavia, questi sconti possono persistere indefinitamente e non è garantito che si riducano. Allo stesso modo, l'acquisto di un CEF a premio può essere rischioso se il sentiment degli investitori cambia o le distribuzioni diminuiscono.

Alcuni investitori utilizzano i livelli di sconto/premio come parte di una strategia di trading, cercando di acquistare quando gli sconti aumentano e vendere quando si riducono. Tuttavia, la tempistica di tali movimenti richiede un'analisi attenta e può essere speculativa.

È inoltre essenziale notare che le variazioni del NAV non sempre coincidono con le variazioni del prezzo di mercato. Pertanto, mentre l'andamento del NAV fornisce informazioni sulla performance del portafoglio, il prezzo di mercato riflette la percezione degli investitori e le dinamiche esterne del mercato.

Principali rischi dell'investimento in fondi chiusi

Sebbene i fondi chiusi offrano un accesso diversificato alle classi di attività e rendimenti spesso interessanti, non sono esenti da rischi. Gli investitori dovrebbero comprendere appieno questi rischi prima di allocare parte del proprio portafoglio ai fondi chiusi.

Rischio di mercato

Come qualsiasi strumento quotato in borsa, i fondi chiusi sono soggetti alle fluttuazioni di mercato. Il prezzo delle azioni può variare notevolmente in base alle variazioni dei tassi di interesse, alle prospettive economiche o agli eventi geopolitici. La volatilità del prezzo delle azioni è spesso più pronunciata nei fondi chiusi che utilizzano la leva finanziaria o investono in titoli illiquidi.

Rischio di liquidità

Alcuni fondi chiusi registrano volumi di negoziazione ridotti, in particolare in categorie di attività di nicchia come obbligazioni municipali, debito dei mercati emergenti o strategie azionarie specializzate. Una bassa liquidità può comportare spread bid-ask più ampi, maggiori costi di negoziazione e difficoltà nell'apertura o chiusura di posizioni.

Rischio di leva finanziaria

Molti CEF utilizzano la leva finanziaria per amplificare i rendimenti. Sebbene ciò possa aumentare il reddito quando i mercati salgono, aumenta anche le perdite durante le fasi di ribasso. La leva finanziaria amplifica sia le performance al rialzo che al ribasso e può creare pressioni sul finanziamento o sul rifinanziamento se i prestiti a breve termine diventano costosi o non disponibili.

L'aumento dei tassi di interesse può anche minare i benefici della leva finanziaria, aumentando il costo del prestito più rapidamente del rendimento delle attività del fondo. Questo scenario può comprimere il reddito netto da investimenti del fondo e ridurre le distribuzioni.

Rischio di sostenibilità della distribuzione

Le distribuzioni dei CEF possono includere un ritorno sul capitale (ROC), che non è necessariamente reddito o profitti maturati, ma può rappresentare un ritorno sui contributi degli investitori. Sebbene il ROC non sia intrinsecamente negativo, soprattutto in scenari fiscalmente agevolati, può erodere il capitale nel tempo se causato da performance inferiori.

Politiche di distribuzione insostenibili possono portare a tagli alla distribuzione, che tendono a influire negativamente sul prezzo di mercato di un fondo.

Rischio premio/sconto

I fondi CEF negoziati a sconto potrebbero vedere tali sconti ampliarsi in condizioni avverse, generando rendimenti inferiori anche se il NAV rimane stabile. Al contrario, i fondi negoziati a premio presentano un rischio di deprezzamento del prezzo in caso di cambiamento del sentiment o di delusioni.

Rischio del gestore

La qualità del gestore del fondo e le sue decisioni influiscono in modo significativo sui risultati. Una strategia di successo in un contesto storico potrebbe non essere efficace in futuro a causa di mutevoli strutture di mercato, cambiamenti nel personale o aspettative errate. Una performance inferiore al previsto del gestore può comportare una performance inferiore al previsto del fondo e sconti più ampi.

Rischio di tasso di interesse

I fondi chiusi che investono in titoli a reddito fisso (ad esempio, obbligazioni municipali o debito societario) sono sensibili alle oscillazioni dei tassi di interesse. L'aumento dei tassi può deprimere il valore di mercato delle obbligazioni in portafoglio e influire anche sui costi di leva finanziaria, aggravando il rischio.

Gli investitori devono valutare il rischio di tasso sia dal punto di vista del valore patrimoniale sia in base all'impatto sui flussi di cassa e sulle distribuzioni di reddito.

Rischio valutario e paese

I fondi con esposizione globale comportano rischi legati alle fluttuazioni valutarie, ai contesti normativi esteri, alla tassazione e alla stabilità politica. I mercati emergenti, in particolare, possono introdurre una maggiore volatilità che influisce sia sul NAV che sul prezzo di negoziazione.

In conclusione, i fondi chiusi sono strumenti complessi, ideali per investitori che ne comprendono il funzionamento, le caratteristiche di prezzo e i rischi intrinseci. Sebbene offrano vantaggi significativi, tra cui alti redditi, diversificazione e accesso a strategie uniche, è essenziale una ricerca diligente per evitare risultati inaspettati.