INDICI FATTORIALI SPIEGATI: VALORE, MOMENTUM, QUALITÀ E BASSA VOLATILITÀ

Gli indici fattoriali sono una sottocategoria di benchmark di investimento che mirano a catturare specifici driver di rendimento, noti come fattori di investimento. A differenza degli indici di mercato generali come l'S&P 500 o l'MSCI World, che riflettono la performance generale di ampie fasce del mercato azionario, gli indici fattoriali isolano e tracciano titoli che condividono caratteristiche distinte e che si ritiene possano sovraperformare nel tempo.

Questi indici rappresentano strategie sistematiche piuttosto che raggruppamenti casuali di azioni. Gli investitori li utilizzano ampiamente negli ETF smart beta e nei portafogli sistematici per migliorare la diversificazione, migliorare i rendimenti corretti per il rischio o ridurre al minimo la volatilità. I quattro indici fattoriali più comunemente utilizzati sono:

• Valore – si concentra su azioni sottovalutate con bassi rapporti prezzo/utili o prezzo/valore contabile.
• Momentum – include azioni che hanno recentemente dimostrato un'ottima performance di prezzo.
• Qualità – comprende società con bilanci solidi, stabilità degli utili ed elevata redditività.
• Bassa volatilità – seleziona azioni con una minore varianza storica dei prezzi.

Storicamente, la ricerca accademica e di settore ha dimostrato che questi fattori possono influenzare in modo persistente i prezzi delle attività e generare premi al rischio, ovvero rendimenti superiori al mercato. Il concetto di investimento fattoriale deriva da studi accademici, in particolare dal Modello a tre fattori Fama-French, che ha esteso il Capital Asset Pricing Model (CAPM) per includere dimensione e valore. Nel tempo, altri fattori come momentum e qualità sono stati aggiunti sulla base di osservazioni empiriche.

Comprendendo e adottando approcci basati sui fattori, gli investitori possono costruire portafogli non solo per imitare il mercato, ma anche per orientarsi verso attributi in linea con specifici obiettivi di investimento, che si tratti di crescita a lungo termine, minori drawdown o performance superiori al rischio.

Ciascuno dei fattori principali – valore, momentum, qualità e bassa volatilità – cattura un elemento unico del comportamento azionario. Di seguito approfondiamo le implicazioni di ciascun fattore e le differenze tra i vari fattori.

Fattore Valore

Il fattore Valore identifica i titoli che appaiono sottovalutati rispetto ai fondamentali. In genere, i titoli Value presentano bassi rapporti prezzo/utili (P/E), prezzo/valore contabile (P/B) o prezzo/vendite (P/S). La logica è che questi titoli sono quotati al di sotto del loro valore intrinseco a causa di reazioni eccessive del mercato e potrebbero alla fine tornare al fair value, offrendo rendimenti superiori a lungo termine.

Gli indici value più comuni includono:

• Russell 1000 Value Index
• MSCI USA Value Index
• S&P 500 Enhanced Value Index

Questi indici spesso sovrappesano settori come quello finanziario, dei servizi di pubblica utilità e industriale, che tradizionalmente presentano caratteristiche value.

Fattore Momentum

Gli indici Momentum investono in titoli che mostrano una solida performance recente, partendo dal presupposto che i trend tendano a persistere nel breve termine. Il momentum viene solitamente misurato su periodi da 6 a 12 mesi, escludendo il mese più recente per evitare effetti di mean reversion.

I benchmark di momentum più noti includono:

• Indice MSCI USA Momentum
• Indice S&P 500 Momentum

Le strategie di momentum possono essere volatili e sensibili alle brusche inversioni di mercato, ma hanno mostrato ottime performance durante interi cicli di mercato.

Fattore Qualità

Il fattore qualità seleziona i titoli in base a parametri quali il rendimento del capitale proprio (ROE), un basso rapporto debito/patrimonio netto e una crescita stabile degli utili anno su anno. Si ritiene che queste aziende siano più resilienti durante le crisi economiche e tendano ad allocare il capitale in modo più efficiente.

Tra gli indici di qualità più diffusi figurano:

• Indice MSCI World Quality
• Indice S&P 500 Quality

Questo fattore spesso propende verso settori come sanità e tecnologia, data la loro costanza negli utili e nella disciplina del capitale.

Fattore Bassa Volatilità

Questo fattore ricerca titoli con una volatilità storica minima, misurata utilizzando il beta o la deviazione standard. Si basa sull'anomalia della bassa volatilità, in cui gli asset a basso rischio offrono rendimenti comparabili o addirittura superiori a quelli più rischiosi, sfidando la teoria finanziaria tradizionale.

Esempi di indici a bassa volatilità sono:

• Indice S&P 500 a bassa volatilità
• Indice MSCI USA a minima volatilità

Questi indici tendono a favorire settori come i beni di consumo di base e le utility, che spesso presentano utili costanti e una minore sensibilità ciclica.

Gli indici di mercato generali, come l'S&P 500, il FTSE 100 o l'MSCI World, sono portafogli ponderati per la capitalizzazione che mirano a rappresentare il mercato nel suo complesso o un segmento importante di esso. Questi indici sono progettati per riflettere la performance del mercato senza considerare caratteristiche specifiche dei titoli, oltre a dimensioni e liquidità.

Al contrario, gli indici fattoriali monitorano i titoli utilizzando filtri basati su regole che isolano caratteristiche specifiche associate ai premi al rischio. Ecco alcuni dei principali modi in cui gli indici fattoriali differiscono dai benchmark generali:

1. Criteri di selezione

Gli indici di mercato generalmente includono le maggiori società di una regione o di un settore in base alla capitalizzazione di mercato del flottante, mentre gli indici fattoriali selezionano i titoli costituenti in base a parametri finanziari o all'andamento dei prezzi passato, come bassi rapporti P/E o forti punteggi di momentum.

2. Metodologia di ponderazione

Mentre gli indici tradizionali sono ponderati in base alla capitalizzazione, molti indici fattoriali applicano una strategia di pesa equa, una ponderazione basata sul punteggio fattoriale o una strategia di ponderazione combinata per enfatizzare l'esposizione fattoriale desiderata.

3. Fattori di performance

I rendimenti degli indici di mercato derivano principalmente da trend macroeconomici, movimenti settoriali e sentiment degli investitori. Negli indici fattoriali, i rendimenti sono determinati dall'esposizione a specifiche inefficienze comportamentali o strutturali che il fattore mira a catturare.

4. Esposizione al rischio

Gli indici ampi presentano intrinsecamente esposizioni diversificate. Gli indici fattoriali, per loro natura, assumono un'inclinazione concentrata verso determinati settori o stili, con conseguente potenziale tracking error rispetto al mercato. Ad esempio, un indice value potrebbe sottoperformare per anni durante i periodi di crescita.

5. Utilizzare i portafogli interni

Gli indici fattoriali sono spesso utilizzati come elementi costitutivi nella costruzione del portafoglio per enfatizzare i driver di rendimento o ridurre il rischio. Gli investitori possono combinare più ETF fattoriali per ottenere una diversificazione tra diversi stili di investimento, un approccio noto come investimento multifattoriale.

6. Comportamento ciclico

Ogni fattore tende a sovraperformare in diverse fasi del ciclo di mercato. Ad esempio:

• Il valore in genere ha buone performance durante le fasi di ripresa e di espansione economica.
• Il momentum sovraperforma nei mercati rialzisti.
• La qualità eccelle nelle fasi finali del ciclo e in fase di recessione.
• La bassa volatilità risalta durante i mercati ribassisti o i periodi di incertezza.

Pertanto, sebbene gli indici fattoriali possano migliorare i rendimenti e diversificare il rischio, presentano comportamenti diversi rispetto agli indici ponderati per la capitalizzazione e devono essere gestiti tenendo conto di tempistiche, combinazioni e ribilanciamenti.