COME LEGGERE IL RAPPORTO COT: MONITORARE HEDGE FUND E INVESTITORI COMMERCIALI PER PERFEZIONARE LE PROPRIE IDEE DI TRADING

Cos'è il rapporto COT e perché è importante?

Il rapporto Commitment of Traders (COT) è una pubblicazione settimanale della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) che fornisce una ripartizione delle posizioni aggregate detenute da varie tipologie di trader sui mercati futures statunitensi. Pubblicato ogni venerdì alle 15:30 (ora della costa orientale) e che riflette i dati del martedì precedente, il rapporto è ampiamente utilizzato dai trader istituzionali e al dettaglio per valutare il sentiment e il posizionamento del mercato.

Il rapporto COT è uno strumento fondamentale per identificare potenziali punti di svolta del mercato e comprendere il posizionamento di gruppi specifici, come hedge fund, investitori istituzionali e produttori. Questa analisi può essere particolarmente preziosa quando si sviluppano o si perfezionano idee di trading, soprattutto nei mercati delle materie prime, delle valute, dei tassi di interesse e dei futures sugli indici azionari.

Esistono diverse versioni del report COT, tra cui:

• Report Legacy: fornisce dati per posizioni commerciali, non commerciali e non segnalabili.
• Report Disaggregato: suddivide i partecipanti in produttori/commercianti, swap dealer, fondi gestiti e altri elementi segnalabili.
• Trader in Financial Futures (TFF): si concentra sui futures finanziari come valute e tassi di interesse.

Ogni versione offre diversi livelli di granularità, ma l'obiettivo principale rimane lo stesso: offrire trasparenza sul posizionamento dei principali operatori di mercato.

Comprendere il report COT è particolarmente utile per l'identificazione dei trend e l'analisi contrarian. Un forte aumento delle posizioni speculative lunghe o corte può talvolta segnalare condizioni di ipercomprato o ipervenduto, preannunciando potenzialmente un'inversione di mercato. Al contrario, un posizionamento in linea con i trader di denaro gestito che seguono il trend può rafforzare la convinzione di operare.

Classificazioni chiave dei trader

Per interpretare efficacemente il report COT, è necessario comprendere le categorie dei partecipanti:

• Trader commerciali: si tratta di entità che utilizzano i mercati dei future principalmente per coprire i rischi aziendali. Alcuni esempi includono produttori di petrolio o aziende cerealicole. Le loro posizioni spesso riflettono aspettative fondamentali piuttosto che ambizioni speculative.
• Trader non commerciali: noti anche come grandi speculatori o hedge fund, questa categoria include i trader che speculano per profitto, spesso guidando le tendenze del mercato.
• Trader non segnalabili: generalmente considerati piccoli trader al dettaglio, le cui posizioni sono generalmente trascurabili rispetto alle entità più grandi.

I report disaggregati e TFF forniscono ulteriore granularità, in particolare su:

• Investitori gestiti: includono consulenti di trading di materie prime (CTA) e hedge fund che utilizzano modelli sistematici.
• Operatori di swap: società che operano principalmente in swap over-the-counter e che possono anche detenere posizioni future a scopo di copertura.

Decodificare le motivazioni e le tendenze storiche di ciascun gruppo può aiutare i trader a elaborare strategie in base a dove Il "denaro intelligente" sta fluendo.

Importanza dell'Open Interest e dei cambiamenti nel tempo

La semplice osservazione dei livelli di Open Interest in un dato momento offre informazioni limitate. Ciò che è più cruciale è valutare i cambiamenti nel posizionamento. Ad esempio:

• Un aumento delle posizioni lunghe speculative sul petrolio greggio, unito a un calo dell'interesse aperto sulle posizioni corte e a prezzi in aumento, può confermare un trend rialzista.
• Le divergenze tra l'andamento dei prezzi e l'interesse speculativo, come l'aumento dei prezzi nonostante la diminuzione delle posizioni lunghe, possono suggerire un indebolimento del momentum.

Monitorare queste metriche settimanalmente aiuta i trader a identificare i cambiamenti nel sentiment che precedono movimenti di prezzo significativi.

Come accedere e leggere il report

Il report COT è liberamente accessibile sul sito web della CFTC. Sebbene il formato raw sia basato su testo e possa apparire complesso a prima vista, diverse piattaforme di dati finanziari e servizi di grafici presentano le informazioni in formati visivi, semplificando l'analisi. Esempi includono Barchart, TradingView e Quandl.

Nel report grezzo, cerca colonne di dati come:

• Posizioni lunghe
• Posizioni corte
• Posizioni di spreading
• Interesse aperto
• Variazioni rispetto al report precedente

Comprendere la correlazione tra questi dati offre un vantaggio competitivo nella previsione del potenziale di mercato.

Come interpretare le posizioni degli hedge fund nel report COT

Gli hedge fund, spesso classificati come "non commerciali" o "gestiti" nel report COT, rappresentano uno dei gruppi più attentamente monitorati dagli operatori di mercato più sofisticati. Queste entità impiegano in genere strategie sofisticate, modelli proprietari e ingenti allocazioni di capitale, il che conferisce loro la capacità di esercitare un'influenza significativa sull'andamento dei prezzi.

Poiché gli hedge fund operano con un obiettivo di profitto e sono spesso trend follower, le loro posizioni nette (lunghe meno corte) possono offrire spunti utili. Approfondiamo come gli investitori esperti utilizzano il posizionamento degli hedge fund per migliorare il market timing e l'allocazione strategica.

Tendenze del posizionamento netto

Uno degli strumenti più semplici è l'analisi del posizionamento netto nel tempo per gli investimenti gestiti. Una posizione lunga netta positiva che aumenta nell'arco di diverse settimane spesso conferma un trend rialzista. Al contrario, una posizione lunga netta in calo o una posizione corta netta in aumento possono suggerire che il sentiment ribassista si sta rafforzando. Ad esempio:

• Nei future sull'oro, una posizione netta lunga in aumento tra gli hedge fund fornisce in genere una conferma di trend rialzisti dei prezzi, in particolare se accompagnata da breakout tecnici e forti dinamiche macroeconomiche come i timori sull'inflazione.
• I future sulle valute, in particolare su coppie come EUR/USD, possono mostrare forti correlazioni tra il posizionamento netto degli hedge fund e la direzione del mercato.

Tracciare queste tendenze su un grafico insieme all'andamento dei prezzi aiuta a correlare il comportamento del mercato con il sentiment speculativo.

Letture estreme come indicatori contrarian

Posizioni nette lunghe o corte estreme possono talvolta fungere da segnali precauzionali. Ad esempio, quando gli hedge fund raggiungono un massimo storico nelle posizioni nette lunghe, ciò può indicare che la maggior parte dei partecipanti rialzisti è già sul mercato, aumentando il potenziale di un'inversione o correzione. Questa dinamica è particolarmente evidente nelle materie prime cicliche come il petrolio o il rame.

Gli operatori di mercato spesso creano indicatori percentili per standardizzare i dati COT nel tempo. Se il posizionamento long degli hedge fund sulla soia raggiunge il 90° percentile del suo range storico, alcuni trader potrebbero interpretarlo come un segnale per bloccare i profitti o considerare posizioni short contrarian, soprattutto se i prezzi mostrano segnali di picco.

Attività degli hedge fund nello spreading

Oltre alle operazioni direzionali dirette, gli hedge fund spesso adottano strategie di spreading, assumendo simultaneamente posizioni long e short su contratti correlati. Il livello di attività di spreading registrato nel report può fornire indizi sulle aspettative di volatilità. Un aumento dell'attività di spreading può segnalare una maggiore incertezza o tentativi di copertura di operazioni tematiche su mercati correlati.

Ad esempio, l'aumento dei volumi di posizioni spread sui futures sui titoli del Tesoro potrebbe indicare spostamenti previsti nella curva dei rendimenti. I trader possono reagire aggiustando l'esposizione alla duration nei loro portafogli obbligazionari.

Differenziare le strategie di gestione patrimoniale da quelle commerciali

È fondamentale non confondere le intenzioni degli hedge fund con quelle dei trader commerciali. Gli hedge fund speculano sulla direzione con la leva finanziaria, mentre gli operatori commerciali in genere coprono l'esposizione aziendale preesistente. Pertanto, quando le transazioni degli hedge fund e quelle commerciali divergono significativamente, i mercati possono raggiungere momenti critici. Ad esempio:

• Nei futures sul grano, se gli operatori commerciali accumulano posizioni lunghe mentre gli hedge fund sono corti, alcuni trader interpretano questo come un segnale di bottoming, dato che gli operatori commerciali sono considerati più guidati dai fondamentali.

Monitorare queste divergenze aiuta a identificare i punti di inflessione nelle strutture di domanda e offerta.

Filtrare il rumore

Infine, bisogna fare attenzione a non dare troppa enfasi alle fluttuazioni settimanali. I mercati sono sistemi complessi e le variazioni settimanali possono riflettere aggiustamenti temporanei delle coperture o rumore di posizionamento. Il contesto è importante: utilizzare una combinazione di indicatori tecnici, dati macro ed eventi economici per convalidare i segnali COT osservati dall'attività degli hedge fund.

In sintesi, il monitoraggio dell'attività degli hedge fund nel report COT integra un'analisi di mercato più ampia. Pur non essendo una sfera di cristallo infallibile, questi dati forniscono un vantaggio statisticamente significativo se interpretati correttamente e in combinazione con altri input di mercato.

Come le posizioni commerciali influenzano i fondamentali dei prezzi

Mentre il posizionamento speculativo e quello degli hedge fund spesso indicano il sentiment prevalente e il potenziale slancio dei prezzi, i trader commerciali – classificati nel rapporto COT come "commerciali" o "produttori/commercianti" – offrono spunti basati sulle realtà fisiche del mercato e sui fondamentali a lungo termine. Questi operatori di mercato sono principalmente impegnati a bloccare i prezzi per coprire i rischi aziendali associati ai costi di input, alle esportazioni o ai cicli di produzione.

Studiare il comportamento dei trader commerciali fornisce una prospettiva nettamente diversa sulle aspettative del mercato. Poiché sono strettamente legati ai meccanismi di domanda e offerta dei rispettivi settori, il posizionamento commerciale può fungere da controllo critico di solidità finanziaria durante le fasi speculative estreme.

Copertura e fondamentali

I trader commerciali in genere aprono posizioni corte per proteggersi dai cali dei prezzi, soprattutto nei mercati in rialzo, bloccando così in anticipo prezzi di vendita favorevoli. Quando i prezzi scendono significativamente al di sotto dei costi di produzione o del punto di pareggio delle scorte, gli operatori commerciali possono aumentare le posizioni lunghe per coprire la produzione in anticipo rispetto ai rimbalzi previsti.

Ad esempio:

• Mercati del gas naturale: quando i prezzi scendono ai minimi storici, gli acquirenti commerciali come le utility o i grandi utenti industriali possono aumentare le posizioni lunghe, evidenziando i minimi di prezzo legati alle realtà operative.
• Cereali: l'accumulo di posizioni lunghe commerciali durante l'eccesso di raccolto può suggerire condizioni di ipervenduto, offrendo preziosi indizi per anticipare i rimbalzi con la riduzione dell'offerta fuori stagione.

Queste azioni non garantiscono movimenti direzionali immediati, ma rafforzano la tesi delle inversioni di tendenza basate sui fondamentali o della mean reversion.

Indicatori di divergenza

Uno dei modi più efficaci per utilizzare i dati commerciali è l'analisi delle divergenze. Quando il posizionamento commerciale diverge significativamente dal sentiment speculativo, i mercati potrebbero essere prossimi all'esaurimento. Consideriamo la seguente ipotesi:

• I future sul mais registrano un forte rialzo in seguito alle previsioni di tempo asciutto in Sud America. Gli speculatori rispondono costruendo aggressivamente posizioni lunghe.
• Allo stesso tempo, i trader commerciali aumentano rapidamente le posizioni corte, avendo bloccato prezzi di vendita più elevati grazie alle eccedenze previste.

Questo contrasto potrebbe indicare che il rally, sebbene tecnicamente forte, non è supportato da preoccupazioni fondamentali, un potenziale campanello d'allarme per la sostenibilità del trend.

Comprendere il comportamento degli "smart money"

In molti ambienti di trading, i trader commerciali sono definiti "smart money", data la loro vicinanza alle catene di approvvigionamento del mondo reale. Questo appellativo non è privo di fondamento. Studi a lungo termine hanno dimostrato che i principali minimi di mercato spesso coincidono con un forte accumulo da parte degli interessi commerciali. Al contrario, le vendite aggressive da parte dei trader commerciali spesso prefigurano correzioni di prezzo in condizioni di surriscaldamento.

Detto questo, è essenziale contestualizzare le loro mosse. Gli operatori commerciali effettuano regolarmente operazioni di copertura e potrebbero essere costretti ad agire indipendentemente dalle prospettive di mercato. Pertanto, cambiamenti significativi nel posizionamento commerciale dovrebbero essere interpretati in scenari economici e stagionali più ampi.

Open interest e attività di spread tra gli operatori commerciali

In alcuni mercati, gli aumenti dell'open interest, trainati in gran parte dall'attività commerciale, possono indicare strategie operative come contratti a termine o gestione delle scorte. Ad esempio, nei mercati energetici come il petrolio greggio o il gasolio da riscaldamento, un open interest più elevato che coincide con un aumento delle posizioni corte commerciali potrebbe suggerire un accumulo di prodotti raffinati o aspettative di produzione coperte, dati che possono aiutare a pianificare i punti di ingresso o di uscita.

Analogamente, nei mercati agricoli, l'aumento dell'attività di spread durante le stagioni di semina o di raccolta riflette spesso una pianificazione strategica del flusso di cassa da parte dei produttori.

Utilizzo dei dati commerciali per la conferma delle transazioni

Il comportamento degli operatori commerciali può fungere da segnale di conferma o divergenza nelle decisioni commerciali. Ad esempio:

• Un potenziale posizionamento lungo sul rame, supportato da indicatori tecnici, diventa più credibile se anche i trader commerciali stanno costruendo un'esposizione lunga, indicando aspettative di una forte domanda industriale.
• Al contrario, un rally speculativo dell'oro potrebbe perdere attrattiva se i trader commerciali stanno riducendo le posizioni lunghe o aumentando quelle corte, suggerendo un supporto fondamentale limitato.

Molti trader esperti combinano il segnale di posizionamento commerciale con le tendenze stagionali e le narrative macroeconomiche per formulare idee di trading ad alta probabilità.

Sebbene i dati di trading commerciale richiedano un'interpretazione attenta e un contesto storico, agiscono come un meccanismo di ancoraggio in mercati speculativi altrimenti rumorosi. Il rapporto COT, se visto attraverso una lente fondamentale, consente ai trader di andare oltre il sentiment superficiale e di allineare le previsioni alle condizioni economiche reali.